险资股票市值占比不足3%.docVIP

PAGE  PAGE 10 险资股票市值占比不足3% 　　低利率、固收类资产荒以及外汇管制，倒逼险资加大权益配置。由于保单持有人对市场利率和股市投资回报的敏感性较低，长期稳定的险资可进行跨越经济周期的投资，成为市场新的引领者。 　　临近岁末，险资举牌仍在继续。继安邦保险举牌中国建筑之后，阳光保险又高调举牌吉林敖东，在低利率市场环境下，加大权益类、海外投资、商业地产投资比例是保险资金配置的自然需求，险资提升权益配置比例是大趋势。 　　此外，从长期来看，保险资金对于资本市场具有重要的战略意义。一方面，随着险资凭借资金规模大和期限长的优势获得市场定价权，保险将引导市场价值发现并成为市场的稳定器；另一方面，目前很多产业整体增速放缓，形成寡头垄断格局，小公司很难靠原有的外延式扩张的模式发展，行业进入大并购阶??，金融资本在此阶段可深度参与推进产业的整合升级。 　　在10年期国债收益率目前仅为2.7%，高收益固收类资产缺乏，加上保险负债端的资金成本尚未开始显著下降的情况下，在较长一段时间，保险公司都面临着巨大的资产配置压力。受国家的外汇管制政策的影响，监管层对海外投资额度逐渐收紧，自2015年3月以来外管局未新批QDII额度可见一斑，险资难以获得足够的海外投资额度，因此，长期来看，险资继续提升权益类配置的大趋势不会改变。 　　多因素倒逼险资配置权益资产 　　从2014年开始，中国国债利率进入下行通道，目前10年期国债收益率仅为2.7%。在低利率环境中，保险公司原先大量配置（60 %以上）的高收益固收类资产缺乏，而保险负债端的资金成本（定价利率、万能险结算利率）尚未开始显著下降，保险公司资产配置压力陡增。利率下行和固定收益资产荒给保险资金资产配置带来了巨大的挑战。 　　尤其是最近几年陆续成立的中小民营保险公司，高负债成本带来巨大的利差损风险。过去5年，大量“资产驱动型”中小民营保险公司通过高收益万能险和高现价产品迅速做大资产规模，平均在6%以上的负债端高资金成本，使其直接面临利差损风险。 　　而对大型保险公司而言，长负债久期也带来再投资风险。与民营险资“短债长投”相反，中国大型保险公司长期面临的“长债短投”的问题，即在市场环境中无法找到足够长久期资产进行配置，与寿险的中长期责任期限匹配，从而导致险企的负债端久期长期高于资产端久期。在利率曲线下行的大背景，这将带来再投资风险，即存量债券到期以后无法再买到同等收益率水平的债券。 　　在这样的市场环境下，配置高分红率的蓝筹股或商业地产有助于缓解资产负债期限错配的风险。由于蓝筹和商业地产具有稳定的现金流，且不直接受市场利率变化的影响，当前部分银行、地产蓝筹股的分红率超过3%，已超过10年期国债的收益率；与固收类资产不同，股票和商业地产没有固定到期日，可以永久持有相当于无限长的债券，不会带来再投资的风险。 　　从海外经验来看，对各发达国家保险业历史资产配置变化的分析显示，在利率下行的环境中，提升权益类配置是保险公司资产配置的自然需求。 　　美国历史经验显示，寿险公司权益类资产配置比例与国债收益率呈现显著的反向走势。自1990年美国国债利率进入下行通道以来，寿险公司权益类资产配置比例迅速上行并稳定在25%以上。 　　与美国不同，由于对资产配置的监管较为宽松，英国保险业的权益类持仓比例长期在60%左右。2008年金融危机时，英国保险业的权益类持仓比例大幅下降至50%左右。金融危机之后，伴随英国国债和欧元区债券收益率的持续下行，英国保险业的权益类持仓比例开始快速回升，目前该比例已经基本恢复到危机前60%的水平。长期来看，英国保险业仍将保持较高的权益配置。 　　2008年金融危机前，日本寿险业权益类配置比例稳定在10%左右，2008年骤然下降至5%左右。2008年金融危机之后，伴随日本国债收益率的持续降低，日本寿险业权益类资产配置比例开始缓慢上行。 　　随着国内利率的持续下行，以及人民币汇率贬值预期的不断放大，全球资产配置对于保险资金的吸引力也在大幅提升。中国利率水平的持续低位导致低风险高收益资产的持续匮乏，从这个角度看，估值合理、收益稳定的海外资产的吸引力会大幅提升。 　　从2014年开始，美元风险资产（权益、地产）的价格开始稳步上升，其中，美国房地产、股市均有强劲反弹。随着美国经济逐步复苏，预计美元风险资产在提供较高现金流的同时仍能保持较好的安全性，对险资的吸引力增强。长期来看，随着中国经济增速的放缓，人民币风险资产相对于海外资产的收益率优势也将逐步收窄，中国保险公司在全球范围内寻求优质资产是大势所趋。 　　伴随着美元进入加息周期，人民币贬值预期加强，短期内海外资产的配置价值迅速上升。美联储于2015年12月时隔9年首次加息，美元已进入上升通道。长期来看，随