第四章互换定价.pptVIP

第四章 互换的定价;第四章 互换的定价;第一节 互换市场概述;所谓互换，是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。或者说，交易双方达成协议，在一定期限内转换彼此的货币种类、利率基础或其他资产的一种交易行为。 和远期合约一样，互换合约也是一种按需定制的交易方式。互换合约的交易双方既可以选择交易金额的大小，也可以选择期限的长短。只要双方愿意，从内容到形式都可以完全按需要来设计，由此而形成的互换交易可以完全满足客户的特定需要。因此，互换在本质上就是一种远期合约，只是远期合约可看做是仅交换一次现金流的互换，而互换可看作一系列远期合约的组合，因为在大多数情况下，互换合约的双方通常会约定在未来多次交换现金流。 ;二、互换交易的产生和发展;美国;平行贷款包括两个独立的贷款协议： 贷款协议一： 美国母公司 英国母公司在美国的子公司 贷款协议二： 英国母公司 美国母公司在英国的子公司 这两个贷款协议分别具有法律效力，一方违约，另一方不能解除履约义务。由于权利义务没有相互联系，违约风险缺乏约束机制。 为了降低风险，“背对背贷款”应运而生;背对背贷款 两个国家的母公司之间相互直接贷款，贷款的币种不同但币值相等，贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期各自偿还本金。 ;背对背贷款只签定一个贷款协议，协议中规定，若一方违约，另一方有权从自己提供的贷款或利息中抵消损失，降低了违约风险。 背对背贷款实现了双方在货币种类和利息种类上的转换，已经非常接近货币互换交易。但就本质而言，背对背贷款毕竟是借贷行为，在法律上产生新的资产与负债，双方互为债权人和债务人。而货币互换则是不同货币间负债或资产的交换，是表外业务，不产生新的资产或负债，因而也就不会改变一个公司原有的资产与负债状况。;二、互换交易的产生和发展;二、互换交易的产生和发展;第三阶段（1982-1983） 这一阶段的主要特点是，互换目的更加多样化，不仅有融资动机、套利动机，还有风险管理动机；中介机构不仅仅局限于过去的牵线搭桥，而是直接参与互换交易，这时的中介机构以互换最终使用者的身份先与一个互换使用者直接签订互换合同，再寻找互换交易另一方配对，与之签订反方向的互换合同，依此完成整个互换交易——互换交易的做市商出现了。做市商的出现大大提高了互换市场的效率，并使互换市场的年交易额达到了200亿美元以上 第四阶段（1984-1989） 这一阶段的特点是标准化和多种类。由于互换合约以规范化为类似于期货合约那样的标准化合约，这大大提高了互换的流动性，并在此基础上，发展了其他种类的互换。这样互换在80年代上半期得到了飞速发展。 第五阶段（1989年以后） 互换此时进入了成熟阶段。主要表现：有大量的互换融资工具存在；互换工具在资产负债管理中已得到了充分运用；由于有大量的金融机构和中介的积极参与，多数互换工具的市场已日渐成熟，具备了很强的流动性。在日趋激烈的竞争中，互换中介的利润空间受到极大挤压，表现为来自普通互换的利润相对减少，而来自一些特殊结构的互换利润相对增加。 ;（四）互换交易产生的理论基础 金融互换产生的理论基础是比较优势理论。 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。;李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两个条件，就可进行互换：?双方对对方的资产或负债均有需求；?双方在两种资产或负债上存在比较优势。 在上述世界银行和IBM公司的货币互换中，世界银行在美元融资上有比较优势，但它想要的是德国马克或瑞士法郎；而IBM公司在德国马克和瑞士法郎融资上具有比较优势，它却想要美元负债。正因为世界银行和IBM公司的情况满足互换的两个条件，所罗门兄弟公司才能最终促成了他们之间的互换协议，从而开创了一个快速发展的新兴衍生品市场。;三、互换市场的特征;四、金融互换的功能 ;五、互换的信用风险 ;第二节 互换合约的种类;1、含义 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 从期限来看，利率互换的常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，30年与50年的互换有