企业对外资产负债结构的调整是近期资本流动的主因.PDF

企业对外资产负债结构的调整是近期资本流动的主因 林采宜 李一爽 主要结论 1. 人民币升值预期是此前境内主体增加海外负债的重要原因。我国前期的资本管制措施 使得企业海外举债缺乏正常渠道。2008 年金融危机后，发达经济体的低利率环境及人 民币升值预期，加上国内对房地产企业的信贷限制，使得一部分企业出于降低成本、规 避信贷限制等各种动因，通过虚假贸易或直接投资等渠道变相借入外债，外债总规模因 此迅速膨胀，估计已经达到两万亿美元。 2. 中国总体外债中近一半是人民币负债，与外汇储备相比尚不足以引发系统性风险。但 中国的外债中绝大多数是企业承担，且短期外债比重超过 70%，外币外债中 80%为美 元负债，并且大部分没有对冲汇率风险。如果人民币短期过快贬值，一些收入本币、 负债外币企业的债务压力将陡然增大。 3. 境内企业资产负债结构调整是最近两个月“资本外流”的主要原因。8 月 11 日人民币 中间价定价机制改革之后，人民币贬值预期增强，境内企业为了规避汇率风险在尽力 增加海外资产、减少海外负债，他们以内债换外债的行为客观上造成央行外汇储备下 降以及“资本外流”现象。 1 / 11 目录 引言 .................................................................................................................................................. 3 ▌中国前期的资本流入形成一定规模的外债 ............................................................................... 3 1. 现行外汇管理措施下，中国企业海外举债存在较大障碍 ..............错误!未定义书签。 2. 贸易项下累积了大量短期信贷 ..........................................................错误!未定义书签。 3. 外商直接投资（FDI）项下也隐藏了部分具有债务性质的资金 ....错误!未定义书签。 4. 近年来中国外债快速积累 ..................................................................错误!未定义书签。 ▌国内企业资产负债再平衡是目前短期“资本外流”的重要原因 ........................................... 3 1. 我国官方对外净资产，私人部门对外净负债 ...................................错误!未定义书签。 2. 私人部门对外资产负债存在期限错配、货币错配风险 ..................错误!未定义书签。 3. 目前的资本流动主要是境内企业对外资产负债表调整引起的 ......错误!未定义书签。 2 / 11 引言 2015 年 8 月 11 日，央行宣布改革人民币汇率中间价形成机制，“当天中间价参考前一 天收盘价”客观上推动了人民币汇率定价机制的进一步市场化，人民币中间价在短短 2 天之 内出现了超过 3%的贬值，和离岸市场的价格趋同。此后，由于市场的贬值预期强化，人民 币汇率下行压力增大，央行采取了干预措施，将美元兑人民币维持在 1:6.4 上方，但这同时 也导致外汇储备的大幅下降1，而近两个月来银行代客结售汇的逆差以及外汇占款的下降均 创下了历史之最，引发了市场对于热钱流出的担忧。目前流出的资本属于何种性质？是否会