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公司报告.
2016 年 4 月 18 日(星期一)
公司报告 招商证券（香港）有限公司
证券研究部
蒙牛乳业 (2319 HK) 王晓涤
+86-755
渠道改革见成效，收入增速将提升
wangxd6@
■ 渠道改革，2016年收入增速(预计同比7%)重回上升渠道
■ 产品结构将继续优化，预计毛利率将继续改进 (从2015年31.4%改进到 最新变动
2016年31.8%) 评级、目标价、估值上调
■ 促销带来市场份额提升，估值吸引，上调至买入评级
买入
2016年至今销售动销好转，将进一步获取液态奶市场份额
2016年一季度公司销售复苏(我们预期1Q收入增长5%左右，而2H2015收入同 前次评级 中性
比仅增长0.6%)。2015年公司液态奶市场份额第一，UHT奶市场份额被伊利从
股价 HK$13.58
2014年以来赶超，位于第二。伊利2014年以来在营销和促销方面力度都大于
12个月目标价
蒙牛，不过我们预计2016年蒙牛也在促销力度上有所加大，并带来收入增速好 HK$16.0 （+18%）
于2015年，且下半年好于上半年。我们认为销售改善原因主要公司加强了经销 (上涨/下跌空间)
商管理，减少渠道流通环节，市场反应能力提升。 前次目标价： HK$14.5
产品结构继续
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