商业合资效应体现明显.PDFVIP

兴证点评第 号 公司研究 研究报告 广州药业（ ） 600332 李劲松、王斌 0211220 lijinsong@ 商业合资效应体现明显 2008 年 5 月 1 日 中药Ⅲ 估值区间:22.55±1.00 强烈推荐 （维持） 一季度公司实现营业收入 25.16 亿元、净利润 1.21 亿元；同比分别增长-18.64％、48.83%。预计公司 在 2008、2009 年实现的每股收益分别为 0.55、0.65 元，考虑到公司的增长明确，维持“强烈推荐”。 z 一季报显示公司实现营业收入 25.16 亿元、营业利润 1.52 亿元、净利润 1.21 亿元；同比分别增加 -18.64％、31.92%、48.83%。实现每股收益 0.14 元，同比增长 45.96％。 点评: 商业合资影响明显 z 营业收入下降是由于商业合资。公司的主营收入包括了工业和医药商业两部分。2007 年年报显示 医药商业占主营收入比例约为 76.89％。按照公司签署的合资协议，联合美华通过增资和收购等方 式持有公司下属广州医药商业公司 50％的股份。此项交易已于今年 1 月底完成，因此医药商业的 合并报表按照公司权益 50％计算，导致 1 季度主营收入同比有较大下滑。若扣除股权稀释的影响， 主营收入实际同比增长达 19.85％。 z 商业合资收益贡献大。一季度受到商业渠道压缩存货等多种因素的综合影响，盈利主体医药工业 的销售收入和利润均受到较大的影响。季度盈利大幅增长主要原因在于合资交易的完成，公司转 让医药商业子公司 50％股权产生的溢价收益 6768 万元在一季度实现了确认，占税前利润总额约 44.28％。 z 财务费用有望进一步降低。以往公司的财务费用主要来源于医药商业子公司的销售占款。此次商 业合资后，随着资本金的扩大，以及权益稀释等因素影响下，2008 年公司的财务费用同比有望大 幅下降。2007 年公司财务费用近 6000 万元。 王老吉仍是亮点，税收减免尚未体现 z 王老吉仍保持快速增长。尽管一季度并不是凉茶的消费旺季，王老吉系列凉茶仍然实现了超过 40 ％的同比增长。考虑到王老吉凉茶经过数年的爆发性增长，其年销售收入已经达到一个较高的基 数，实现如此高的增速实属不易。随着消费旺季的到来，王老吉销售增速有望进一步提高。 z 先征后退税收优惠尚未体现。下属子公司中一药业、星群药业、陈李济药业自去年起获得了高新 技术企业认定，其税率应为 15％。但是在年度完成前暂时按照 25％的税率征收，年底再进行返还， 因此税率优惠并未完全体现。2007