第5章 资本结构创新策划：成本最小化.pptVIP

第5章 资本结构策划：成本最小化 ;教学目标 ;教学要求 ;教学要求 ;引例 ;5.1资本结构：基本概念 ;5.1.1资本结构问题与馅饼理论 ;A企业的价值;5.1.2财务杠杆效应 ;【例5.1】;表5.1捷讯公司的资本结构 ;表5.2 捷讯公司当前资本结构下市场经济状况对每股收益的影响 ;表5.3 捷讯公司计划资本结构下市场经济状况对每股收益的影响 ;结论;2、财务杠杆系数 ;2、财务杠杆系数 ;3、财务杠杆与财务风险 ;【例5.2】接【例5.1】 ;5.1.3资本结构与权益资本成本;对于何时到期及各期红利不确定的普通股股票成本的确定，可以使用资本资产定价模型： 是无风险利率 是市场组合的期望收益率与无风险收益率之差，称为期望超额市场收益率，或市场风险溢价。 ;2、资本结构与权益资本成本 ;5.1.4 有公司税的MM理论第一定理与第二定理 ;无税MM理论的基本假设;无税的MM理论第一定理：负债企业的价值等于无负债企业的价值 。 无税的MM理论第二定理：有负债企业的权益成本等于无负债企业的权益成本加上一笔风险报酬，而风险报酬的多寡要视负债融资的程度而定。 无税的MM理论的结论：在没有所得税且市场处于均衡的状态下，企业资本结构的改变不会影响企业的市场价值和资本成本。 ;2、有公司税的MM理论第一定理 ;有公司税的MM理论第一定理： 有负债企业的价值等于相同风险等级无负债企业的价值加上负债的节税利益，而负债的节税利益等于公司所得税税率乘以负债总额。 式中： VL——负债企业的市场价值 VU——无负债企业的市场价值 r0——无负债企业的资本成本 rB——负债的利息率 B——负债的市场价值 ;【例5.3】 ;表5.5 两种资本结构下的公司利润简表 ;结论;3、有公司税的MM理论第二定理 ;5.1.5最优资本结构 ;5.2资本结构：债务运用的限制 ;5.2.1财务困境成本 ;; 3、代理成本 当企业拥有债务时，股东与债权人之间就产生了利益冲突。为此，股东会寻求利己的策略。在企业出现财务困境时，这种利益冲突将会扩大，代理成本由此增大。股东损害债权人的利己策略会降低企业的市场价值。这些策略可以概括为以下三类： 股东将投资于高风险的项目。 股东倾向于投资不足的动机。 在企业现金流量允许的情况下，财务困境企业会为股东支付额外的股利或其它分配项目，其目的就是留给债权人的更少些。 ; 4、如何降低财务困境成本 降低财务困境成本的有效方法之一，就是债权人与股东签订债务保护性条款并作为贷款契约的一部分。债务保护性条款包括两类：消极性条款和积极性条款。 消极性条款可以包括下列内容： （1）限制企业对股东的股利支付额 （2）企业不得将其财产抵押给其它债权人 （3）未经债权人允许，企业不得出租或出售其主要资产 （4）企业不得兼并其他企业 （5）企业不得举借其他长期债务; 积极性条款则是债权人同企业协商后企业同意采取的行动或遵守的条件。例如： （1）企业同意将其营运资金维持在某一最低水平 （2）企业必须定期给债权人提供财务报表 降低财务困境成本的另一有效途径，就是采用债务重组。债转股、减少偿还数额、延长偿还期限等债务重组手段是缓和企业与债权人之间矛盾，解决问题很好的办法。 ;5.2.2 税收与财务困境成本的综合影响 ; 由于财务困境成本和代理成本的存在，一方面企业的市场价值下降；另一方面，当债权人考虑了财务困境成本与代理成本，并要求股东预先予以补偿时，企业举债的??本相应增加，也增加了企业负债融资的难度。此时，企业的资本结构与企业的市场价值将呈现出另外一种分布，即： ;企业价值;5.2.3优序融资理论 ;;优序融资理论与权衡理论观点的区别 ;5.2.4增长和负债权益比 ;1、快速增长和负债权益比 ;;5.2.5公司如何确定资本结构 ;在息税前利润——每股收益分析法中，关键要计算每股收益无差别点。在每股收益无差别点上，不论采用何种资本结构，每股收益都是相等的。以EPS1代表备选方案一的每股收益，以EPS2代表备选方案二的每股收益，则有： ;【例5.4】 ;EBIT;2）资本成本——企业价值分析法 ;企业的价值V可以用下式表示： 式中： B——负债的市场价值 S——权益的市场价值 为了简化计算，假设债务的面值等于其市场价值。而股票的市场价值则依据下式计算：;普通股的成本KS可采用资本资产定价模型来计算： 企业的资本成本，采用加权平均资本成本来计算： ;【例5.5】 ;表5.6债务与权益资本成本 ;表5.7公司价值与资本成本 ;2、确定资本结构需要考虑的其他因素 ;2、确定资本结构需要考虑的其他因素 ;本章小结 ;本章小结 ;本章小结 ;本章小结 ;本章小结 ;本章小结 ;本章小