金融衍生工具第却葱慢章.pptVIP

第一节 连续复利 ;第一节 连续复利;第一节 连续复利;第二节 投资型资产与消费型资产;第二节投资型资产与消费型资产;第三节 卖空机制与无风险套利策略;3.2 卖空机制的作用;3.3 无风险套利策略;3.3 无风险套利策略;3.3 无风险套利策略;3.4 卖空机制与无风险套利策略 ;3.4 卖空机制与无风险套利策略;3.5 套利的功能;3.6 套利交易的特点;远期合约和期货合约的比较;不同点： 交易场所的不同。期货必须在指定的交易所内交易，远期合约大多在场外进行交易 。 合约是否标准化。期货合约是符合交易所规定的标准化合约 ，而远期合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准 。 是否有保证金以及是否逐日结算。远期合约交易通常不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏。期货交易则不同，必须在交易前交纳合约金额的5％-10％为保征金，并由清算公司进行逐日结算 。 头寸结束的方式不同 。 交易的参与者不同 。远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融机构；而期货交易更具有大众意义 。 交易风险不同 。 履约责任不同 。 功能作用不同 。期货交易的功能是规避风险和发现价格。远期合同缺乏流动性，所以其价格的权威性、分散风险的作用大打折扣。 ;持有成本模型起源于商品期货的定价方式，后来广泛应用于各种期货的定价中。持有成本原指持有现货商品(如谷物)期间，所支付仓储费和保险费等。由于购买期货和人们在现货市场买入相关资产并持有至期货到期日的策略结果是一致的，因此，购买期货合约相当于免去了对现货资产的持有，因此必须支付一定的持有成本。从这个意义上讲，持有成本是在理论上导致现货价格和期货价格差异的重要原因。 ; 一方面，当现货价格相对于期货价格较低时，交易者会通过购买现货并卖出期货而套利，获得无风险收益。为了避免套利的出现，期货价格应不大于相关资产的现货价格与持有到交割时的持有成本之和。 另一方面，当现货价格相对金融期货价格而言较高时，交易者则会通过卖出现货资产，并买进期货合约而进行套利。为了防止套利，金融期货价格应不小于相关资产现货??格与持有成本之和 。 综合以上二式，我们可以得出金融资产基本的持有成本定价模型 ：期货价格=相关资产的即期价格 + 持有成本 ;市场均衡条件下的期货定价是金融学术界长期争论的问题之一。 凯恩斯早在其1930年的《货币通论〉中就指出,期货市场实质上是向部分市场参与者提供一种保险的一种场所,对冲交易者到期货市场进行套期保值，降低或消除风险，因此，他们应该为得到的这种保险支付一定的“溢价”。这是学术界简称的现货溢价 (Normal Backwardation) 理论或称“延期交割费理论”。凯恩斯的“现货溢价理论”后被发展成内涵更丰富的“对冲压力”(Hedging Pressure) 理论。 ;与“现货溢价论”针锋相对的是“赌场论”。“赌场论”认为期货市场就是一种特定形式的“赌场”，投机者不但不必向对冲交易者支付溢价，投机者作为一个群体将愿意为参与赌博而付出一定代价。 第三种有关市场均衡条件期货定价的理论是“证券组合理论”。该理论的早期代表作有Dusak(1973)。Dusak以理论和实证方法证明了期货与一般股票或债券组合没有实质差别，修正后的资本资产定价模型也同样适用于期货定价。 ; Keynes(1930)在《货币论》中首先提出了延期交割费理论。Keynes认为期货市场的套期保值功能和价格形成功能不可能同时得到满足，在商品期货中存在现货溢价问题，即期货价格要低于其远期交割时的期望价格，而且期货价格会随着期货合约交割日期的接近逐渐上升，直至交割日期时等于现货价格。其理由是，套期保值者通过期货市场避免了价格波动的风险，他们就必须为这种保险提供风险贴水给投机者。 ;在Keynes“现货溢价”概念的基础上，Hicks (1939) 提出了资金的流动性偏好理论。Hicks认为，为稳定未来的资本金供给，资金的借方总是希望借贷期越长越好;而资金的贷方为避免未来收益的不确定性则希望借贷期越短越好，期限越长资金的流动性越差。投机者的存在弥合了资金借贷和供求在期限长短上的错位，他们借短而贷长，同时索求相应的期限溢价以补偿损失的资金流动性和所承担的风险，自然地，期货商品的收益水平隐含的远期利率高于未来短期债券的预期即期利率，两者之间的差额就是所谓的期限风险溢价。 ;在讨论“现货溢价”论的数学描述之前，我们首先对“现货溢价”概念进行界定。 在期货市场上，无套利原理要求期货价格必须与交割日期的现货价格保持一致。在到期日，期货价格必然等于现货的价格。 Keynes的延期交割费用理论认为，如果不断上升的期货价格给投机者提供了利润作为他们承担风险的升水，那么到期日前的期货价格应该低于到期日时的期货时点