第九章利率基础及利率期限结构要点.ppt

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第九章 利率及利率期限结构 利率概述 1 利率水平的决定 2 利率期限结构 3 1.利率含义 利率（interest rates）：利息是为了使用一段时间的资金而进行的支付，单位时间内付出的利息数量作为资金余额的一个分数就叫作利率——《帕尔格雷夫大词典》 一定时期内利息金额和本金的比率：简易贷款利率、附息债券的息票率（息票利率）以及贴现债券的贴现率都可以称之为利率。 第1节 利率概述 到期收益率也是利率的一种，是最基本、最重要的利率，是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平,它可以从下式中求出： 其中，P0表示金融工具的当前市价， 表示在第t期的现金流，n表示时期数，y表示到期收益率。 到期收益率的特征： 到期满时可以获得的年平均收益率； 是承诺的收益率 它只有在以下两个条件都得到满足的条件下才会实现：(1) 投资未提前结束；(2) 投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资。 第1节 利率概述 几类金融工具的到期收益率的计算： 简易贷款的到期收益率 对于简易贷款而言，利率水平等于到期收益率。 如果以L代表贷款额，I代表利息支付额，n代表贷款期限，y代表到期收益率，那么， 第1节 利率概述 年金的到期收益率 ： 如果P0代表年金的当前市价，C代表每期的现金流，n代表期间数，y代表到期收益率，那么我们可以得到下列计算公式： 第1节 利率概述 附息债券的到期收益率 使附息债券的现值等于所有息票利息的现值总和再加上最终支付的债券面值的现值的利率水平。公式化表示即： 注意： 当附息债券的购买价格与面值相等时，到期收益率等于息票率。 当附息债券的价格低于面值时，到期收益率大于息票率；而当附息债券的价格高于面值时，到期收益率则低于息票率。 附息债券的价格与到期收益率负相关。 贴现债券的到期收益率与简易贷款计算大致相同。 第1节 利率概述 2.名义利率和真实利率 真实利率，扣除通货膨胀影响以后的利率； 实际收益率，扣除通货膨胀影响以后的收益率； 真实利率、名义利率与预期通货膨胀率之间的关系可以由下述费雪方程式给出： 第1节 利率概述 2.即期利率和远期利率 即期利率是指当前时点上无息债券的到期收益率。 rn是n年期的即期利率 用较长时期的附息债券 远期利率，是指未来两个时点之间的利率水平，可以看作是与一个远期合约有关的利率水平。 第1节 利率概述 第2节 利率水平的决定 1.可贷资金模型 可贷资金模型根据债券市场的供求分析利率水平的决定。 图10-1 债券价格与债券市场均衡 第2节 利率水平的决定 图10-2 可贷资金模型 第2节 利率水平的决定 债券需求曲线（可贷资金供给曲线）的位移及其影响因素： 财富量（W）； 风险（R）； 流动性（L）； 预期收益率（Re）； 预期通货膨胀率（πe） 第2节 利率水平的决定 债券供给曲线（可贷资金需求曲线）的位移及其影响因素： 预期有利可图的投资机会； 预期通货膨胀率； 政府活动规模 第2节 利率水平的决定 均衡利率的决定： 预期通货膨胀率上涨； 经济周期性波动； 第2节 利率水平的决定 2.流动性偏好模型 凯恩斯的流动性偏好模型根据货币市场的均衡分析利率水平的决定。 该模型的假定：使用的货币定义为M1(即现金加存款)，并假定货币的收益率为零；货币的唯一替代资产为债券，其预期收益率Reb=r；利率是人们决定持有货币的重要因素，原因是利率是持有货币的机会成本。 第2节 利率水平的决定 第2节 利率水平的决定 货币需求曲线的位移及其影响因素： 收入水平； 价格水平； 货币供给曲线的位移及其影响因素： 中央银行控制； 收入水平的变动； 价格水平的变动； 货币供给的变动。 1.收益率曲线 含义：在风险、流动性、税收特征等方面相同的债券，由于债券期限的不同，利率（收益率）也会不同，这种收益率与到期时间之间的关系，绘制成的曲线即为收益率曲线。 收益率可以用：国债利率、银行存贷款款利率、基准利率等，而国债利率使用较多，原因： 投资者关注国债收益率； 国债可视为无风险证券，不需考虑风险溢酬； 市场规模庞大，流动性一致，不需考虑流动性溢酬。 第3节 利率期限结构 收益率曲线形状 第3节 利率期限结构 收益率曲线用于资产定价： 利率(收益率)特别是无风险利率本质上反映