基于VWAP的价格冲击成本估计及其影响因素研究.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 Vo1.30. NO.3 Jonrnal of Industrial Engineering/Engineering Management 2016 年第 3 期 基于 VWAP 的价格冲击成本估计及其影响因素研究 燕汝贞，李平，曾勇 (电子科技大学经济与管理学院，四川成都. 611731) 摘要 z 以交易量加权平均价格 (VWAP) 为基准估计了证券市场的价格冲击成本，并借鉴 Kyle 的思想给出 了 VWAP 作为基准价格的理论依据。利用深圳证券市场创业板的高频交易数据，分析了订单规模、价差、成交 价格、订单不平衡量等市场微观结构指标对价格冲击的影响。研究发现，对于中盘股和小盘股而言，订单规模与 价格冲击具有显著的正相关关系，而大盘股股票订单规模对价格冲击的这种影响并不显著:元论是大盘股、中盘 股还是小盘股，价差和订单不乎衡量对价格冲击都具有显著的正影响，而成交价格与价格冲击存在负相关关系。 据此，本文认为，为了减少价格冲击成本，投资者所制定的交易策略应将大额订单拆分为多个中小规模的子订单， 并选择市场流动性较好的时期(开盘后较短时间内)逐次提交。 关键词 E 算法交易;隐性交易成本:价格冲击;交易量加权平均价格 中图分类号: F830.9 文献标识码 :A 文章编号: 1004-6062(2016)03-0129-05 DOI: 1O.1 3587/j.cnki.jieem.20 16.03.016 。引言 映在整个交易时期内证券的所有交易信息。为了解决这一问 传统投资理论假设，金融市场具有完美的流动性，投资 题， Berkowitz 和 Logue[16] 提出了一个新的基准价格一一交易 者所提交的任何订单均可无成本地被执行，因而投资者只需 量加权平均价格 (Volume Weighted Average Price, VWAP) , 关注在不同市场环境下如何构建最优投资组合。然而，在现 并利用订单的执行价格与 VWAP 基准价格的差额来度量价 实证券市场上，受市场流动性有限等因素的影响，投资者所 格冲击。所谓的 VWAP 基准价格是以每一时期交易量占总交 提交的订单在执行过程中可能会产生较大的价格冲击成本 易量比值为权重，对整个交易时期内成交价格进行加权平 [1] 。为了降低价格冲击成本，投资者通常利用算法交易将大 均。需要指出的是，虽然许多学者在计算价格冲击时常采用 额订单拆分为多个中小规模的订单，并择机逐次提交到证券 VWAP 基准价格，但现有文献并没有给出这一基准价格合理 市场 [2.5] 。