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第三章 企业融资理论 不同的融资结构决定了不同的资本结构，不同的资本结构决定了不同的公司治理结构，从而会影响到公司经营的效率。 企业的所有权是一个状态依存概念，因此，应该谨慎地处理融资问题。 融资决策的内容 典型的融资决策包括： 选择何种债务和股权进行出售 如何确定所要出售的债务和股权的价值 何时出售这些债务和股权 以何种比例出售这些债务和股权 一、关于负债与权益的比较 负债的利弊总结 税收优惠 税率越高，优惠越大 增加对管理者的约束，即减少权益融资代理成本 管理者与股东冲突越大，好处越大 保留控制权 财务拮据成本 经营风险越大，成本越高 负债融资代理成本（债权人与股东），冲突越大，成本越高 灵活性损失 将来资金需求越不确定，损失越大 负债率过低时的决策 提高负债率的决策因素 最优负债率估算的可信度 同类公司的可比性 融资缓冲（financing slack)需求 被收购的可能性：举债能力是成为收购目标的因素之一 选择：迅速或逐渐提高负债率 增加负债率的决策 公司是否为收购目标 是——迅速提高负债率 债务与股权互换；举债回购股份 否——公司是否有好的项目 是——用债务来承接项目 否——股东是否喜欢现金股利 是——支付现金股利 否——回购股票 负债率过高时的决策 决策时应考虑的因素 最优负债率估算的可信度 违约风险及破产可能性 迅速降低负债率的迫切性 选择：迅速或逐渐降低负债率 减少负债率的决策 公司是否处于破产威胁之下 是——迅速减少负债 股权与债务互换；出售资产，用现金偿债；与债权人重新谈判 否——公司是否有好项目 是——用增发新股和留存收益承接项目 否——用留存收益偿债；减少股利；增发新股偿债 二、公司筹资方式的选择 公司可以在负债、权益和混合证券中选择适合自己的筹资方式。 根据资金的来源，可以将融资分为内部融资和外部融资两种。如果资金来源于企业内部，则称为内部融资，来源于企业外部则称为外部融资。 1、权益融资 如果融资时采用的是权益形式的融资，则可根据资金的来源分为内部权益融资和外部权益融资两种。其中，内部权益融资指利用保留在公司内部而不是被当作股利分给所有者的公司收益或者现金所进行的融资。外部权益融资指通过在资本市场发行普通股、认股权证等其他权益工具而进行的筹资行为。 私人公司的筹资模式 一般来说，私人公司的选择方式比较少。对私人公司而言，可以从内部经营中筹集资金，也可以从外部的风险投资者或者自己所持有的筹资来源中筹得资金。另外，还可以创造条件，通过公开上市来融资。 企业上市的成本与收益 企业上市的收益： 使企业能够进入资本市场为其投资项目融资； 私人公司的所有者可以通过在资本市场上出售自己所持有的公司权益来变现自己的财富。 企业上市的成本： 降低了公司所有者对公司的控制权； 必须定期如实披露信息。 上市公司权益筹资方式的选择 非定向的股票发行：任何社会公众均可以购买公司所发行的股票（以这种方式发行的成本比较高。） 非公开的股票发行：企业以与投资者预先商定的价格将证券直接销售给投资者。 在这种发行方式下，证券将直接销售给对之有兴趣的投资者，证券的发行条件由公司和投资者协商而定。相对于公开发行，这种发行方式成本较低，而且可以使发行条件与特定投资者的要求相一致，从而吸引投资者购买。 认股权配售：公司的现有投资者可以根据其拥有的股票的一定比率以低于市场的价格来购买公司新发行的股票。 这种方式的发行成本比较低，而且可以使现有的股东对公司的控制权不发生改变。缺点在于稀释了投资者的股票并降低了股票的市场价格。 2、长期债务融资 银行长期借款融资 公司长期负债融资 银行长期借款融资 特点： 优点： 速度快，手续简单； 贷款种类繁多，比较灵活、方便； 风险适中，成本低； 可利用合作关系； 缺点： 风险高，限制大，数额有限 公司长期借款融资 债券融资的动因： 替代银行信贷资金 在期限、利率、数量上有更大的灵活性 维持公司的控制权 获得财务杠杆利益 3、可转债 可转换债券给投资者提供了一个选择权：一定情况下可以将债券兑换成其他证券（一般为普通股票） 多数债券可以由公司提前赎回 投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择 可转换债券的风险和收益 投资者 如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收益 发行公司 可以获得发行成本较低的资金 可转换债券期限较长，有利于公司长期发展 有利于进行公司间的兼并和收购 可转换债券的优缺点 优点 节约利息支出 增强融资灵活性 稳定股票市场价格 缺点 增加管理层压力 回购风险 其他融资形式：融资性租赁 租赁的概念 租赁：承租人以定期支付租赁金为代价，从出租人处取得资产的使用权。 租赁可以分为经营性租赁和融资性租赁两种