财务管理13-15.pptVIP

第十三章 本章内容 资本结构与杠杆 资本结构决策 资本结构理论 基本原理 一、资本结构概述 资本结构：企业各种资本来源的构成及比例关系。 二、负债对收益影响过程 成本分类（按照性态） 固定成本 变动成本 息税前利润EBIT 净利润和每股收益 例题 ① 某人销售可乐，每月租用场地需1000元，雇佣人工需1000元。每销售一杯可乐，需消耗糖浆、纸杯、水电等共1元，可乐每杯售价2元，正常平均每日销售100杯（全年360天） 某人部分资金是借入的，每年需支付利息费用4000元。另外自家人还投入部分资金，被等额划分为1000股股票。 计算盈亏平衡点，EBIT和EAT和EPS 若每天销售增加一倍，EBIT，EPS? 若每天销售减少10%，EBIT，EPS？ 三、经营杠杆与经营风险 经营杠杆利益： 经营杠杆作用的衡量——经营杠杆系数（DOL） 三、经营杠杆与经营风险 经营杠杆与经营风险： 经营风险种类: 四、财务杠杆与财务风险 财务杠杆利益： 财务杠杆作用的衡量——财务杠杆系数（DFL） 四、财务杠杆与财务风险 财务杠杆与财务风险： 狭义财务风险与广义财务风险 五、总风险与联合杠杆 总风险： 联合杠杆： 五、总风险与联合杠杆 联合杠杆系数（DCL，DTL） 杠杆的理财意义 第三节 资本结构理论 二、资本结构理论 资本结构理论：关于公司资本结构、公司综合 资本成本率与公司价值三者之间关系的理论 三、MM资本结构理论 不含税模型： 含税模型 权衡模型：引入破产成本 四、新的资本结构理论 代理成本理论 四、新的资本结构理论 信号传递理论 四、新的资本结构理论 啄食顺序理论 第二节 资本结构决策 一、资本结构决策因素——定性分析 销售稳定性 资产结构（行业） 经营杠杆 增长性 发展能力 内部条件 财务灵活性 三、资本结构的决策方法 ——定量分析 基本方法 一、每股利润分析法 原理： 一、每股利润分析法 一、每股利润分析法 一、每股利润分析法 一、每股利润分析法 二、公司价值比较法 公司价值的确定： 难点： 假定及思路： 二、公司价值比较法 比较 每股利润分析法 公司价值比较法 资本成本比较法 第十四章 * 资本结构决策 第一节 资本结构与杠杆 资本结构 企业价值？ 狭义的资本结构：企业长期债务资本与权益资本的构成和比例关系。 资本结构决策：确定最优资本结构 使公司价值最大，综合资本成本最低的资本结构 问题： a VC=bx 成本C=a+bx EBIT=(p-b)x-a =S-VC-a=S×mR-a EAT=（EBIT-I）（1-T） EPS=（EBIT-I）（1-T）/N mR=(p-b)/p =(S-VC)/S 经营杠杆：在一定销售条件下，由于固定成本客观存在，使得EBIT变动率超过销售（X）变动率的现象。 当销售增加时，由于经营杠杆存在，使得EBIT以更大幅度增加所获得的额外收益。 经营杠杆系数的影响因素： 固定成本 盈亏临界点(销售) p，b… 经营杠杆衡量了潜在的经营风险。 经营杠杆衡量了部分经营风险。 财务杠杆：由于固定利息的客观存在(利用负债融资方式),使得普通股EPS的变动率超过EBIT变动率的现象。 当EBIT增加时，由于财务杠杆存在，使得普通股EPS以更大幅度增加所获得的额外收益。 推而广之,筹资中对资本成本固定的融资方式的利用。 财务杠杆系数的影响因素： 固定利息 盈亏（税前利润）临界点（或EBIT） … 财务杠杆衡量了财务风险。 什么是财务风险？ 经营杠杆与财务杠杆的连锁杠杆 经营风险与财务风险之和，反映普通股EPS（受销售变动影响的）变动程度。 当销售增加时，由于固定成本及固定利息客观存在，使得普通股EPS的变动率超过销售（X）变动率的现象。 X EBIT EPS 经营杠杆 财务杠杆 早期资本结构理论 资本结构 公司价值 影响？ 资本成本 资本结构理论 MM资本结构理论 新的资本结构理论 净收益观点 净营业收益观点 传统观点 不含税MM模型 含税MM模型 权衡模型 代理成本理论 信号传递理论 资本啄食理论 风险相同而只有资本结构不同的企业，其总价值相等 有负债公司的价值=相同风险的无负债公司的价值+抵税价值 有负债公司的价值VL =相同风险的无负债公司的价值 +抵税价值 +破产成本(负值) VL= VU + TD+财务危机成本和代理成本的现值 代理成本：剩余损失及监督成本 财务危机成本 和代理成本 增加债权资本（公司价值被低估） 资本结构的调整 股票价格（公