南证期货周报2017.03.20.doc

【PTA周报2017.03.20】师秀明：PTA逢回踩做多思路，空间暂不看太大 2016年11月以来，受原油限产协议提振及PX二季度检修预期提振，05合约走成了一波单边成本驱动上涨行情，05合约在2月中旬最高涨至5912；之后由于成本端停滞，盘面下跌调整，回踩中间环节泡沫，PTA价格回落至5500-5600区域；3月8日，一方面美国原油产量站稳900万桶，另一方面沙特对于限产是否延期态度犹豫，原油破位下跌，PTA失去了成本核心支撑，展开了连续三天的大跌，价格快速回落到5000-5100区域。对于后市演绎，笔者分析如下： 一、美国吞噬了OPEC限产成果,原油缺乏单边力量 在去年11月30日举行的石油输出国组织（欧佩克）会议上，各方意外达成减产协议，决定将原油日产量减少120万桶，这是该组织2008年来首次决定减产。11个非欧佩克产油国则同意今年起将日产油量削减55.8万桶。今年1月，减产协议开始执行。根据国际能源署的测算，欧佩克在减产协议生效首月便已经减产达协议的九成,二月OPEC又进一步压缩产量，OPEC三月月报显示，OPEC二月产量为3196万桶/日，比1月产量减少14万桶，其中沙特，伊拉克、委内瑞拉和阿联酋均执行了协议，产量均减少，该组织2月份减产协议履行率达到91%；修正后的1月份数据显示，欧佩克的减产执行率为105%。 尽管石油输出国组织(OPEC)实施了减产，但全球1月石油库存上升，国际能源署数据显示，2月份经合组织商业库存总量30.3亿桶，比1月份增长4800万桶，相当于日均库存增长150万桶。库存增加的原因是美国原油产量继续增加抵消了其他产油国产量下降的影响。当前美国原油产量稳定在日产量900万桶以上。截止3月10日当周，美国原油日均产量910.9万桶，比前周日均产量增加2.1万桶，比去年同期日均产量增加4.1万桶。 国际能源署认为2月份全球石油日产量9652万桶，供应量增长26万桶。对于后续供应，笔者认为进一步缩减空间有限，理由如下：其一、opec限产执行已经在90%上方，考虑到利比亚、尼日利亚和伊朗非减产国家产量仍有增加潜力，故OPEC后续进一步缩减空间有限；其二、非OPEC供应缩减空间也有限，一方面，国际能源署估计俄罗斯2月份原油日产量为1147.8万桶/日，相当于每日减产11.9万桶，减产协议执行率为40%，若执行良好，俄罗斯后续还有不到20万桶空间的减量，另一方面，美国有仍增量潜力，美国能源署预估美国2017年产量或达到920万桶，美国与俄罗斯增减相抵。 国际能源署估计2016年全球石油需求日均增长160万桶，预计2017年日需求增长小幅减缓到140万桶。2017年第一季度初期需求数据显示，1月份日本、德国、韩国和印度石油需求下降。考虑到人类为应对气候变暖、减少环境污染而限制化石能源的使用，着力开发清洁的新能源，正在极力限制化石能源的使用，发展清洁和可再生的新能源，煤炭、石油在全球一次能源消费中的比重在不断下降，绿色低碳的新能源正在快速崛起，一场能源生产和消费的深刻革命正在不断推进，能源的绿色低碳化潮流已经势不可挡，故消费端难看到大幅增长潜力。 二、PX检修仍有利好，但加工费进一步扩大空间有限 近期亚洲PX价格跌破了900美元大关，最低价格至850-860美元/吨CFR附近，截止3月15日收盘，亚洲PX价格收盘在862.17美元/吨CFR中国和842.17美元/吨FOB韩国。由于2季度亚洲PX检修预计支撑，PX整体下跌幅度不及下游市场，当前PX仍有50美金左右的加工费。后续装置变动情况如下：目前印度诚信新PX装置依旧只运行了75万吨装置，其余装置目前尚未开启，预计3月底投产。3月份台化27万吨PX装置计划停车。青岛丽东100万吨装置计划3月20日附近停车，停车时间40天左右。韩国韩华位于蔚山的100万吨PX装置计划4月初开始停车脱瓶颈扩容，扩容后PX产能将增加20%，达到120万吨。本轮检修时间预计2个月左右。韩国双龙位于昂山的100万吨PX装置计划4月初停车进行年度例行检修，检修时间30-45天。 笔者认为检修仍对PX有支撑，但由于印度诚信新装置对冲，使得利好打了折扣，加工费用进一步扩大空间有限。 三、低加工利润引发大企业检修，PTA加工利润有望扩大 近期国内PTA市场在国际油价暴跌的带动下继续大幅下挫，截至目前，华东PTA现货市场商谈维持在5040-5060元自提，美金盘商谈维持在670-680美元附近。加工利润维持在300-400元左右。 由于去年四季度以来，PTA加工利润偏好，PTA企业集中检修不多，PTA一直维持高开工，PTA处于累库状态，2-17年1-2月份社会库存进一步累积近45万吨，社会库存已高达220万吨。此外，由于加工利润尚可，企业主动套保锁定利润意愿也强烈，当前仓单24.7万手或