下半投资策略要点.doc

迷失在熊市的沼泽里 2010年下半年市场走势分析 【投资要点】 下半年，市场宏观经济面不甚乐观，国家清理地方融资平台，房地产调控，刺激政策退市等去杠杆化措施，外围二次去库存，将使GDP增速、企业ROE、出口增速等面临全面回落；；中国经济正处于转型的迷茫时段。 市场面方面，扩大直接融资压力巨大，大小非抛压有增无减，市场供求关系继续恶化，市场真正经历全流通的煎熬，市场估值将会继续保持低迷。 市场已经跨入新的朱格拉周期（2010－），我们初步估计是以收入分配体制改革、垄断行业改革等为制度改革特征，以国内居民消费与服务、及知识密集型的新兴产业为产业结构特征，以内需为导向的经济过渡阶段。 下半年市场整体走势处于熊市中期阶段，在第三季度出现熊市中期反弹走势，4季度延续调整，反弹主要阻力位2900点，低点在2100点。 2010 年下半年的投资，注重交易型策略的运用，注意把握个股结构性时点机会做波段。选股方向要有着眼于未来10 年发展的战略高度，要聚焦“穿越周期的投资机会”，抓住市场调整中的买入时机。我们建议将投资目光聚焦于新周期中的新亮点：轨道交通、新消费、新医药、新能源、节能环保和信息网络 。 【宏观面分析】 著名经济学家熊彼特对经济周期的经典划分，经济周期表现为周期约50年左右的康德拉吉耶夫长周期（以技术创新周期为特征）、9年左右的朱格拉中周期（以资本性支出周期为特征）以及40个月左右的基钦短周期（以存货周期为特征）。 康德拉吉耶夫长周期反映的是重大技术创新或者一定程度上的社会制度创新，具有某些革命性的特征；而基钦短周期反映的只是行业与企业的经营周期。朱格拉中周期具有对宏观经济的现实指导意义。 对于中国经济结构以及可供分析的数据，按照朱格拉周期进行划分是比较清晰的。1981年以来，中国经济增长历程可以显著分为三个完整的朱格拉周期，分别是1981年至1989年，跨度为9年；1990年至1999年，跨度为10年；2000年至2009年，跨度为10年。目前，我们正处在第四个朱格拉周期开始阶段，对经济新增长点的反复确认将是周期初期的典型特征。 朱格拉周期的核心是以固定资产投资为代表的设备投资更新周期， 最终实现的是经济增长驱动力的转换与产业结构转型。中国经济朱格拉周期运行的特征表现为： （1）朱格拉周期初期，政府主导的基础设施建设起到缓解上一周期出清压力的作用，但是周期的明显拐点出现在民间投资兴起的时刻。 （2）朱格拉周期转换是以经济的结构性调整为导向。 （3）朱格拉周期的制度改革产生巨大的红利。 （4）朱格拉周期以内部经济结构转型压力为诱因，以外部经济冲击为表象作为周期的尾声。 社会人口结构：长期看人口红利将消失。 图：新中国人口出生情况 国家统计局数据看，目前我国已经处于重工业化后期，产能严重过剩。 主要工业品 产能 占世界份额 粗钢 5.68亿吨 46.6%，超过第2-第20名的总和 水泥 16.3亿吨 超过50％ 玻璃 5.8亿重量箱 50％ 电解铝 1285万吨 60％ 消费铜 800万吨 达到世界精铜产量的50% 煤炭 30.50亿吨 45％ 化肥 6600万吨 35％ 汽车 1379万辆 25％，世界第一 造船 4243万载重吨 34.8％ 微机 1.82亿台 60％ 彩电 9899万台 48％ 冰箱 5930万台 60％ 空调 8078万台 70％ 洗衣机 4935万台 40％ 微波炉 6038万台 70％ 手机 6.19亿部 50％ 化纤 2730万吨 57％ 棉纱 2393.5万吨 46％ 总装机容量 8.6亿千瓦 仅次于美国 高速公路总里程 6.5万公里 仅次于美国 铁路营业总里程 8.6万公里 仅次于美国 09年刺激经济过度，刺激政策和过度宽松的货币政策将退出，逐渐的“去杠杆化”。M1增速回落下，市场资金面收紧，权益类市场表现欠佳。 10年下半年，GDP增速将逐渐回落。 下半年宏观面展望小结： 在全球去杠杆化刺激政策背景下，经济增速下滑，资金面偏紧，企业盈利增速下降，股市难有宏观面的有力支撑。 【市场面分析】 市场各板块估值情况。市场动态市盈率已经较低。但是，在通缩阶段，预测估值的高低并非主要矛盾，盈利调整的幅度才是获取超额收益的关键。尽管目前来看，很多周期类的股票都只有10X 左右的“貌似很低”的预测市盈率，但如果经济出现调整，市场重估这些行业的盈利预期时，它们的盈利会遭遇大幅下调；这样，即使其股价下跌的很快，但当盈利下调的幅度更快时，则其估值水平就会被抬高，这时其估值就会显得贵了。 图：A股市场各行业估值情况 市场历史上PE波动情况。