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银行与股市从互相促进到互相掣肘等 　　银行与股市从互相促进到互相掣肘 　　 　　[尹中立观点]中国社会科学院金融所研究员 　　在中国的金融结构里，间接融资的主力机构是商业银?行，直接融资的主要场所是证券市场(包括股市与债市)，自这两个市场形成以来，一直是两张皮，彼此之间的联系不太紧密。但自2007年以来，银行与股票市场之间的关系越来越密切，一个市场的变动会立即影响到另外一个市场。这二者之间的关系有可能成为互相促进的关系，但在一定条件之下又可能成为互相制约的关系。从2009年的情况看，8月份之前二者是互相促进，而进入第三季度以后，银行与股市开始出现相互制约。 　　 　　银行股的表现成为股市涨跌的风向标 　　在2005年之前的股票市场里，上市的银行股只有深发展和招商银行、浦发银行三家，这三家银行股占流动股的市值比例只有5％左右，商业银行经营状况对股票市场影响甚微。 　　2005年后三年间，中国银行、工商银行、建设银行这三家国有控股的大银行相继加盟股票市场，其间还有南京银行、北京银行、宁波银行、中信银行、交通银行、华夏银行、民生银行等登陆股票市场，使商业银行板块已经成为股票市场市值权重最大的板块，占股票市值的30％以上，商业银行的股价表现已经直接成为股票市场涨跌的风向标，没有任何一个行业可以望其项背，因此，指数走势在相当程度上要看银行股的脸色。 　　那么，为什么2005年之前大多数商业银行没有上市，而2005年后迫切上市融资?其中有两个重要原因，其一是商业银行监管制度的变化，其二是我国银行业改革的进程及国有银行资产质量的限制。首先看看第一个因素。2001年之前，我国的商业银行监管的主要指标是资产负债比例，商业银行只要有新增的存款就可以放贷款，因此，决定商业银行行为和业务规模的主要因素是吸收存款的多少，与资本多少没有必然的关系，银行上市与否并不影响其业务发展。例如，深发展是中国第一家上市银行，也是深圳交易所的第一家上市公司，该行是1987年成立，而和该银行同时成立的深圳的另外一家银行是招商银行，招商银行于2001年才上市，比深发展上市整整晚了11年，但招商银行的各项业务发展远远超过深发展，可见上市银行并不存在明显的优势。但2001年之后，随着我国加入WTO，商业银行的监管制度发生重大变化，资本金管理成为商业银行监管的重要手段，商业银行的资本充足率成为直接影响其业务发展的指标，通过股票市场来筹集资本金成为商业银行的迫切需要。 　　2005年前，影响商业银行上市的第二个因素是国有银行的改制进程。由于历史的原因，我国国有商业银行的资产质量一直较差，大型国有银行在2001年启动改革之前的不良率在30％左右，因此，国有商业银行的改革一直举步维艰，更无法满足上市的标准。 　　在新的制度背景下，商业银行上市融资将是普遍的趋势，数以百计的城市商业银行及农村商业银行将实现上市融资的计划，银行股在股票市场中的份额将会继续增加，银行股的走势对股票市场的影响将越来越大。这对机构投资者尤其是指数基金的影响越来越大。 　　从境外投资者的角度看，中国商业银行创造的GDP只占6％左右，但上市的商业银行的市值占H股总市值的50％，因此，银行股成为中资股的代名词，看好中国的经济增长第一选择就是投资中资银行股。在2009年初，在全球经济一片悲观的情况下，中国经济明确提出保8的目标，使国际资本将资产配置目标转向中资银行股。在国际资本的一致追逐下，香港上市的中资银行股表现非常突出，工商银行等股价开始接近2007年的最高位。而香港市场的表现又对A股市场的估值产生直接的影响。总之，银行股已经成为左右A股市场及H股市场的最主要力量。 　　 　　商业银行的信贷扩张速度直接左右股票市场涨跌 　　2009年上半年的股市行情主要是由信贷资金推起来的，没有信贷油门的急剧扩张，我国股市不可能在全球独领风骚。为了应对金融危机，人民银行从2008年11月份开始放弃对商业银行的信贷额度管理。之后，出现信贷井喷：2008年11月份信贷增加4700多亿元，2008年12月份信贷再增加7600亿元，2009年E半年信贷增长7.37万亿元。 　　在信贷的扩张带动下，我国货币供应量迅速增加，广义货币供应量从2008年中的16％增加到2009年10月份的30％，广义货币供应量超过名义GDP的增长速度达20多个百分点，创历史最高纪录，这正是股票市场分析家们一直对2009年的中国股票持乐观看法的最重要依据。 　　当然，指数的大幅度上涨也离不开银行股的贡献，从6月初开始，银行股集体发力，使股市从2700点开始加速上涨并轻松突破3000点关口。有意思的是，银行股从6月初开始飙升，与之对应的是6月份信贷增长数量的创新高。当然，有很多人并不认为信贷资金进入了股市，至少到目前为止还没