第九章 投资银行的风险管理精要.ppt

主动式退出 两种情形，即解散和被并购 被动式退出 三种方式，即接管、破产清算和行政关闭 投资银行市场退出监管 投资银行的监管内容 投资者保护监管 信息披露制度 对不正当交易的监管 如对市场操纵、内幕交易和关联交易等行为的监管 证券市场监管措施 主要包括：价格涨跌幅限制、保证金管理制度、停牌和退市制度等 5.4 次贷危机后投资银行监管政策的变化 背景分析 出于对分权和制衡的崇尚，美国一直坚持分散的分业监管模式。 1999年，《金融服务现代化法案》颁布实施，标志着美国金融进入混业经营阶段，但是，相应的监管仍是分业监管模式。 2007年6月，美国金融监管机构开始酝酿金融监管体制改革。 次贷危机在很大程度上暴露了美国传统的分散型金融监管体制存在的严重缺陷。 监管政策的变化 2008年3月31日，美国正式公布了新的金融监管改革计划《现代化金融监管架构蓝皮书》。该蓝皮书被视为自上世纪30年代初经济大萧条以来美国规模最大的一次金融监管体制改革。 该蓝皮书提出了针对当前信贷和住房抵押市场的短期建议、提高金融监管有效性的中期建议以及将美国金融监管转向目标导向的监管模式的长期建议。 监管目标 市场稳定性监管（Market Stability Regulation） 审慎性金融监管（Prudential Financial Regulation） 商业行为监管（Business Conduct Regulation） 其中，N（）为标准正态分布的累计函数，而上式的 （）为N（）的逆函数；而 为资产收益率的日波动率。对于较长的时间度量，应考虑对资产价值的漂移加以修正，如果漂移率为μ，则上式修正为： 一个简单的例子： 投资者A持有一价值500万元的B公司的股票头寸，B公司股票的日波动率为3%，假定该资产的价值变动呈正态分布，并且该股票的预变动即漂移率为0（这对于很短的持有期限是正确的），计算该资产持有期限10天，置信水平为99%的风险价值。求解如下： （2）资产组合（线性）VaR的计算方法 假设资产组合由M个资产构成，第i个资产的价值为 ，波动 率为 ，而第i个资产和第j个资产之间的相关系数为 。则 该资产组合的风险价值为 ： 再一个简单的例子： 某投资基金的资产组合由价值100万美元的X公司股票和价值200万美元的Y公司股票构成，X公司股票的日波动率为3%，Y公司股票的日波动率为2%，且X公司股票和Y公司股票收益率之间的相关系数为0.5，计算该组合持有期限为10天，置信水平为99%的风险价值（单位：百万美元）。求解如下： 2．VaR的参数选择 要确定一个金融机构或投资组合的VaR值或建立VaR模型必须要确定 以下三个关键参数：持有期限、观察期间和置信水平。 持有期限（holding period）是指衡量收益波动性和关联性的时间单 位，即取得观察数据的频率，如所观察的数据是日收益率、周收益率、 月收益率还是年收益率等； 观察期间（observation period）是对给定持有期限的收益波动性和关 联性进行考察的整体时间长度，是整个数据选取的时间范围，有时也成 为数据窗口（data window）； 置信水平太低对应着损失超过VaR值的极端事件发生的概率过高，这使 得VaR值失去意义；置信水平过高，可以避免上述问题，但会因为统计 样本中反映极端事件的数据减少而导致对VaR值估计的准确性下降。 三、几种VaR的计算方法 1．历史模拟法 历史模拟法直接根据风险因子收益的历史数据来模拟投资组合的未来损益分布，利用分位数给出一定置信度下的VaR的估计值。主要的计算步骤如下： （1）映射，即首先识别出基础的风险因子，收集风险因子适当时期的历史数据（通常是3～5年的日数据），并用风险因子表示出资产组合中各个金融资产的盯市价值； （2）根据风险因子过去N+1个时期的价格时间序列，计算风险因子过去N+1个时期价格水平的实际变化（得到N个变化水平）。假定未来的价格变化与过去完全相似，即过去N+1个时期价格的N个变化在未来都可能出现，由此结合市场因子的当前价格水平可以直接模拟风险因子未来一段时期的N种可能的价格水平； （3）运用资产定价公式，根据模拟出的风险因子未来的N种可能价格水平，求出证券组合的N种未来盯市价值，并与当前风险因子的资产组合价值比较，得到证券组合未来的N个潜在损益，即损益分布； （4）根据上述求解的损益分布，通过分位数求出给定置信度下的VaR值。 2．方差—协方差法 方差—协方差法是假定风险因子收益的变化服从特定的分布（通常为正态分布），然后通过历史数据分析和估计该风险因子收益分布的参数值如方差、相关系数等，进而根据下式整理