中金2012纺织行业投资报告.pdfVIP

观点聚焦 证券研究报告 2012 年 2 月 22 日 纺织品 研究部 郭海燕1 分析员，SAC 执业证书编号： 短期盘整，下半年或有小幅上涨 S0080511080006 guohy@ 棉花、化纤价格趋势分析 投资提示： 棉花、化纤等原材料价格对纺织制造企业的产品价格、利润空间和业绩影响很大。前段时间化纤价格有所反弹，市 场关心棉价会否随之上升，我们整理并分析了相关行业数据，总体结论是：棉价短期基本止跌、但上行仍有压力， 在 2012 年下半年或有上涨机会，但创出很高涨幅的可能性不大。总体来看，纺织是典型的“顺周期”行业（收入 和毛利率与原料价格正相关），如果没有明显的棉价上涨，今年难以再现去年棉价大幅上涨时的板块性行情。 主要观点： ► 化纤和棉花价格有较强的相关性、往往同涨同跌，尤其是粘胶短纤和涤纶短纤，和棉花一起构成棉纺的主要原 料，在需求端有互相竞争、互相替代的作用。棉价变动较为剧烈时，相关性更强。供应层面的特性很不相同， 棉花属于农产品，其产量受种植面积和天气的影响很大，生产具有季节性；而化纤属于化工品，其产量受原料 供应和开工率的影响较大，且生产具有连续性。 ► 目前各种合成纤维下跌空间都不大，能否继续上涨要看下游需求恢复情况和棉价的变动情况。年初以来，由于 下游补库存需求拉动，合成纤维价格都有一定程度的上涨，而最近一周涨势停止，此后能否继续上涨要看下游 的需求情况。目前看下游需求并未有明显好转，外需依旧疲弱，需求回暖是个缓慢持续的过程。 ► 棉花仍然处于供大于求状态，短期价格上涨空间不大。美国农业部(USDA)预测 2011/12 年度全球棉花总供给超 过总需求约 300 万吨，库存消费比超过 55%，大幅高于过去两个年度。USDA 还调低了中国棉花消费量，2011/12 年度中国的棉花库存会增加 141 万吨至 393 万吨。国际棉花咨询委员会(ICAC)预计全球棉花消费短期疲软但中 期存在变数，主要受欧元区经济危机的影响。ICAC 还预计 2012/13 年度全球棉花产量仍将超过消费量，超过 幅度缩窄，期末库存将继续上升。依据这些机构的预测数据分析，棉价短期内大幅上涨的可能性较小。 ► 国内棉价在 2012 年下半年可能会小幅上涨。我国棉花进口采用配额制，我们了解到的部分大型纺织企业进口 棉花仅占公司用量的约 1/3，国产棉花仍是主要来源。中国棉花协会统计，我国棉农 2012 年植棉意向下降 10.5%。 2012 年 2 月底或 3 月初有望公布新的国家棉花收储政策，估计会在 19800 元/吨的基础上有所提高，全年棉价 可能主要运行在 19,800~23,000 元区间。 估值与建议： 2011 年下半年以来，上游纺织企业面临外需疲弱，原材料价格持续低位引起的产品价格降低、下游企业订单短期化 等等压力，业绩从 2011 年下半年开始逐季度恶化。经历了股价调整后，目前估值普遍较低。预计 2012 年上半年将 是上游纺织企业业绩的低点。由于纺织行业顺周期的特点，如果原材料价格能在 2012 年下半年之后回升，将提升 产品价格和利润率，并刺激下游企业停止观望增加订单，有利于纺织企业业绩的反弹。 A 股的鲁泰、华孚色纺，港股的申洲国际，是具备竞争力和一定定价能力的行业领军公司，如果棉价反弹，则其业 绩和股价有望有所表现。如果因为不可预测因素，棉价持续低迷，这几家公司的业绩表现也在板块中具备防御性。 风险提示： 行业需求回升速度和幅度低于预期。新的国家棉花收储价格低于预期。棉花产量高于预期，棉价维持低位。 1报告贡献人：金戈 (jinge@) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究