中金公司-建筑行业：行业享受利好,但提示企业潜在风险-081117.pdf

行业享受政策利好，但提示企业潜在风险 建筑行业及三家公司 白宏炜、吴慧敏 2008年11月16 日 报告概要 建筑业是投资拉动下的周期性行业，建筑业总产值与一国GDP呈显著正相关关系；日本建筑产业在1960- 1980年三次经济调整中表现显示，城市化与扩张性财政政策将在一定程度上弱化建筑行业周期性特征； 周期性 2007年，我国建筑业增加值占GDP比重约为5.6%，远低于日本70年代14%的水平，我国建筑业仍有较大 发展空间；短期内，预计09、10年我国固定资产投资增速将放缓至15%-20%，建筑业面临周期性风险； 自10月24 日，拉动内需的环境下，国务院、铁道部、交通部纷纷出台各种利好措施，充分表明通过加大 政策利好 基础设施建设投资以实现拉动经济增长的决心；通过对各部门新增投资额的比较发现，铁路建设将成为本 轮扩张性财政政策的最大受益者，有望在中央财政的支持下实现高增长； 尽管投资的高增长为三家公司收入带来保障，但是，我们更为担心的是，竞争加剧、业主资金紧张环境 提示风险 下，可能带来建筑企业坏账增加、盈利能力改善压力加大的风险；同时，三家公司面临的外汇损失及国际 业务风险也尚未完全消除； 美国、欧洲、日本建筑企业经验表明，成熟建筑企业在平稳上升周期中PE估值为15x-20x，在下降周期中 投资建议 PE估值为10x-15x；当前股价下，中国中铁、中国铁建A 、H股09年PE均在20倍以上，相对较高，维持 “ 中性”的投资评级；中交建09年PE为13.6倍，维持“审慎推荐”的投资评级； 2 （一）城市化与扩张性财政政策弱化建筑行业周期性 建筑业是投资拉动下的周期性行业 要 点 USA GDP 实际增速(L) 建筑业总产值增速(R) 建筑业是实现投资的重要手 10% 24% 段，2007年我国固定资产投资 16% 6% 61%通过建筑安装工程实现 8% 2%