保险行业：主业纵深发展,估值相对安全.pdfVIP

渐飞研究报告 - 研究报告 | 行业策略报告 金融 | 保险 中性 （维持） 主业纵深发展，估值相对安全 2010 年6 月8 日 保险行业2010年中期投资策略 上证指数 2512 保险行业长期将受益于经济发展和收入提高带来的巨大空间，短期受制于股市震 荡，大的阶段行情条件尚未具备，但PE 估值接近底部，有望获得相对收益。 行业规模 占比% 经济增长和收入分配方式改革提升保险业增长斜率。我国的保险密度和深度 股票家数（只） 3 0.2 远远落后于亚洲和世界平均水平。作为经济增长领先全球的第二大经济体， 总市值（亿元） 8620 4.3 中国的保险需求增长将随之进入斜率提升的阶段。根据预期效用理论，低收 流通市值（亿元） 7838 6.1 入和高收入群体边际保险消费倾向相对较低，中等收入群体边际保险消费倾 行业指数 向相对较高，即经济增长与边际保险消费倾向存在“倒 U 型”关系，因而庞 % 1m 6m 12m 大而稳定的中产阶级的形成将为保险行业孕育忠诚而有效的消费需求。 绝对表现 -7.8 -25.9 -2.0 相对表现 1.3 -1.2 5.1 财险和寿险不同的盈利模式决定其不同的资金运用效率和财务特征。负债久 (%) 保险 沪深 300 期决定资金运用率，寿险业务负债久期一般长达 15 年以上，寿险公司历史资 50 金使用率高达 90%以上。而财险业务负债久期短，财险公司历史资金使用率 40 30 仅为 60%左右。财险公司流动性要求寿险公司，导致其现金及其等价物配置 20 10 高达 30%，资金使用效率低。寿险产品大多与客户公担收益与风险，财险产 0 品浮存金投资，自担投资收益与风险。财险公司较寿险公司更容易受投资影 -10 -20 响，业绩波动更为明显。 Jun-09 Sep-09 Jan-10 May-10 保险业发展地图显示，一线城市仍具纵深发展空间，行业集中度高，垄断格 相关报告 局难改。09 年我国 GDP 总额排名前 4 的广东、江苏、山东和浙江四地同期 1、《保险行业估值体系重构专题报 的寿险深度仅分别为 1.67%、1.82%、1.33%和 1.32%，排名分别为第 19、 告-市盈率将主导估值，平安重估空间 16、24、25 位，均处于全国中下游水平。国寿、平安寿、太保寿 3 大上市寿 巨大》2010/5/10 险公司市场占有率合计达 60.77% ，前5 大寿险公司市场份额高达 77.2%，特 别是平安寿险市场份额逐年有所上升。人保、平安、太保前 3 大财险公司市 场占有率合计达 64.21% ，前5 大财险公司市场份额高达 74.13%。 市盈率体系在盈利稳定增长的背景下将主导保险估值。美国上市保险公司的 市盈率中枢在 10 倍，上下波动的范围不大，可见其作为估值标准的作用；即 使在内含价值公布较多的英国，股价与 EV 之间的关系也并不稳定，通常认为 市盈率指标波动太大，但与精算价值体系