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我国国债发行的货币供给效应分析 　　摘 要：本文实证 分析 表明我国国债发行的货币供给效应巨大；同时本文还从 理论 角度解出了国债发行规模的最优货币效应条件，分析了由不同对象购买国债对各层次货币的 影响 ，以及国债发行时机选择对货币供应量时间结构的影响，相应提出了财政政策与货币政策的协调配合对策，以更好地实现政府的宏观调控。 　　关键词：货币供给效应； 最优公债； 发行对象；发行时机 　　Abstract： The empirical analysis in this paper indicates that the effect of China’s national debt on monetary supply is huge. At the same time， this paper puts forward the theoretical condition of optimal issuance scale of national debt， analyses the effects on all levels of monetary supply when the new issued national bonds were purchased， analyses the effects of the time of the issuance of the national debt on time structure of monetary supply， and presents that the coordination countermeasures between financial policy and monetary policy to better realize macro-adjustment of the government. 　　Key words：effects of monetary supply； optimal scale of government debt； purchaser； time of issuance 　　 　　我国自实行积极财政政策以来，国债发行量一年高过一年，2005年初中央政府提出要淡出积极财政政策，国债的发行增量也随之下降(如：2003年实际发行6029.24亿元、2004年实际发行6924.3亿元、2005年计划发行 6940.9亿元)尽管国债发行增量逐年下降，但余额仍呈上涨趋势。已有理论分析表明，国债发行具有货币扩张效应。这种扩张效应不但在国债高速增长时期表现明显，而且在国债净发行(发行量减偿还量)变为负数之前，仍将持续存在并对 经济 产生影响。因此，有必要 研究 国债发行对货币供应量的影响。 　　一.国债发行对货币供应量影响的实证分析 　　用ΔM0、ΔMB 、ΔM1、ΔM2和ΔNB分别代表流通中的现金、基础货币、狭义货币、广义货币以及国内债务的年度新发行额，将1985—2003年间我国国债新发行额对各层次货币供应量变动额作一元线性回归分析，结果如下： 　　ΔM0= 590.067 + 0.23×ΔNB 调整后的 R2 = 0.491 (1)式 　　(155.380)(0.055)　　　　　F = 17.423　t = 4.174 　　ΔMB= 1586.033 + 0.634×ΔNB 调整后的 R2 = 0.332 (2)式 　　(581.426) (0.206)　　　　　F = 9.442　t = 3.073 　　ΔM1= 1296.85 + 1.625×ΔNB 调整后的 R2 = 0.860 (3)式 　　(445.522) (0.158)　　　　　　　　F = 105.582　t =10.275 　　ΔM2= 3499.942 +4.331×ΔNB 调整后的R2 = 0.858 (4)式 　　(1195.757) (0.425)　　　　　　　　F = 104.046　t = 10.2 　　其中(1)-(4)式代表模型一至模型四，由以上回归结果可知： 　　1.模型回归的整体评价。各模型解释变量的t统计值均大于置信度α为0.05时的临界值tα/2( 16 ) = 1.75，说明国债年度新发行量是货币供应量的重要影响因素；各模型F值均大于Fα(1，16)=4.49，说明各回归方程的回归效果显著；而且由(3)式调整后的R2 = 0.860和(4)式调整后的 R2 = 0.858 可知模型三和模型四对样本数据的拟合优度较高。 　　2.模型一到模型四的趋势分析。由模型一至模型四ΔNB前的系数逐渐增大可知，国债年新发行额不但与货币供应量有显著相关关系，而且随着货币层次的扩展，其显著程度有递增