股权众筹融资模式价值与风险监管邱勋.docVIP

September 2014 9 总第 307 期 互 联 网 金 融 股权众筹 : 融资模式、价值与风险监管 邱 勋 陈月波 内容提要：本文考察了股权众筹融资在国内外的发展现状，分析了其运营模式，并认为其具有重要的 社会价值、战略价值、经济价值和精神价值。同时，作为一种新兴融资工具，股权众筹的风险也不容忽视， 主要存在法律风险、模式创新风险和道德风险。我们认为，要辩证地看待股权众筹发展中的创新和风险 , 对股权众筹创新应尽快出台股权众筹法律法规，明确行业法律定位和监管措施，采用立体交叉监管的方式， 引导行业健康发展，构建替代性纠纷解决机制，保护投资者利益，同时加强投资者教育和树立科学的投资 理念。 关键词：股权众筹 互联网金融 风险监管 资本市场 众筹融资 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006-1770（2014）09-058-05 引言 业通过众筹网络平台（下称众筹平台）将所需融资项目情况、 融资需求及出让股份公布在众筹平台上，由注册的合格投资  2013 年 12 月 23 日，美国证券交易委员会（下称 SEC） 全票通过基于 JOBS 法案中的第三篇众筹法案为基准的众筹监 管法规，新法规使得初创公司和小企业通过众筹方式向普通 美国公民发行股票融资进入实施阶段，再次引起了全球对股 权众筹融资的高度关注。股权众筹作为一种初创企业的新兴 互联网融资工具，在欧美已初具规模，对活跃经济、繁荣市 场的作用日益明显。在我国，股权众筹发展的环境并不成熟， 但在巨大的民间投融资需求和国际示范效应下，2013 年，我 国股权众筹开始蹒跚探路，并在与相关政策和法规不断博弈 中缓慢发展。2014 年，促进互联网金融健康发展首次被写入 政府工作报告，不久，股权众筹也被认定为我国多层次资本 市场的重要组成部分，证监会开始对股权众筹模式进行调研， 并着手制定其发展监管意见。因此，股权众筹在我国即将面 临重大的历史发展机遇。 一、股权众筹的概念和主体架构 （一）股权众筹的概念 股权众筹（Securities-based Crowdfunding）融资模式起源 于美国，与非股权众筹不同，是一种风险较高、期限较长的 投资行为，在我国公开性证券融资的体系中处于金字塔的底 部（见图 1）。广义的股权众筹是指通过中介机构撮合融资企 业和投资者的权益性融资方式。狭义的股权众筹是指初创企  者认购股份，支持创业项目的发展，投资者获得一定的股权 （而非实物）作为回报。互联网股权众筹降低了融资成本，提 高了融资效率，但是作为一种创新性的融资模式，由于整体 制度的缺失，存在诸多的不确定性，值得深入的讨论和研究。 故本文所称的股权众筹，指狭义的股权众筹。 　　 图图1 1 我我国国公公开开性性证证券市券场市融场资融体资系体系 （二）股权众筹运行的主体架构 股权众筹运营过程中至少有项目融资人（创业者）、公众 投资人和众筹平台三个主体，大多数还具有资金托管机构。 1. 项目融资人 项目融资人一般是试图通过众筹平台为自主具有但缺乏 资金支持的项目进行融资的小微企业创业者，其融资的项目 具有高新技术、创新商业模式和高市场成长预期等特征，并 处于种子期或初创期。同时，项目融资人必须成立公司，遵 循现代公司治理制度，建立可对外售股权的制度，还必须具  58 NEW FINANCE  备众筹平台规定的条件，如国籍、年龄、资质和学历等等， 并必须与众筹平台注册并签订服务合约，明确权利和义务之 后，经众筹平台审核通过才能进行项目融资。 2. 公众投资人 公众投资人是众筹平台上注册的众多的“草根天使”，通 过众筹平台选取项目，但是投资之前，必须通过众筹平台的 资格审核，成为合格的投资者，才能对中意的项目进行规定 额度内的投资并获得项目公司的对应股份，享受普通股东的 权利，甚至对创业者的决策施加影响，如果公司盈利就能获 得回报。 3．众筹平台 众筹平台是平台的搭建者和运营方，又是项目融资人的 审核者、辅导者和监督者，还是公众出资人的重要利益维护 者，同时还为投融双方提供如财务审核、技术咨询、法律文档、 交易撮合等各种支持服务。因此，众筹平台的多重身份特征 决定了其流程复杂、功能全面、责任重大。 4. 资金托管机构 资金托管机构是众筹平台的战略合作伙伴，其功能类似 于互联网信托 P2B 中的资金托管机构，全程为公众投资人的 资金进行第三方托管及分期支付，对投资者的资金安全提供 全程保障。 二、股权众筹的融资模式 （一）个人直接股东模式 个人直接股东模式是出资者直接在众筹平台上浏览列出 的可投资项目，然后挑选其认为有潜力的企业进行投资。筹 资项目成功后，出资者通过众筹平台的电子化程序签订包括 转让协议、股权凭证在内的文件