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股票流动性与企业资本配置效率 熊家财 苏冬蔚 (江西财经大学会计学院 33∞13 暨南大学金融系/金融研究所 510632) {摘要}本文从市场微观结构的角度，研究我国上市公司放票流动性和资本配置效率之间的经验关系，发现成票 流动性有助于降低企业非效率投资，这种负相关关系具体表现为流动性有助于缓解投资不足并抑制过度投资; 进一步研究表明，股票流动性主要通过降低代理成本和提升股价信息含量等机制改善资本配置效率。本文研究 结论表明，只有继续优化股权结构与公司治理、规范信息披露制度并加强内幕交易打击力度，才能增强市场流 动性并提高资本配置效率。 【关键词】股票流动性资本配置效率过度投资投资不足 市场微观结构 泛和深入的研究。张功富和宋献中(2削)以 2∞1 至 一、引言 2【脱年间沪深301 家工业类上市公司为样本进行研究，发 企业投资连接着融资与资金配置，决定着未来现金流 现信息不对称和代理问题导致 39.269岛的公司投资过度， 和盈利水平，构成了微观主体成长的基础;投资也与消费 60.74% 的公司投资不足。唐雪松等 (2∞7) 发现2(亮的至 和迸出口一起构成了拉动经济增长的三驾马车，成为宏观 2∞2 年间我国上市公司存在过度投资行为，现金股利和债 经济的引擎，极大程度地影响着宏观经济运行。但是，近 务能够有效制约过度投资。辛清泉等 (2∞7) 发现地方政 年来一系列研究表明，我国上市公司投资效率普遍不高 府控制的上市公司存在着薪酬契约失效所导致的过度投资 (张功富和宋献中， 2∞9) ，部分行业产能过剩，而农业、 现象。李青原 (2∞9) 认为高质量会计信息通过改善契约 环保以及高新技术领域投资却远远不足(吕长江和张海 和监督，降低道德风险和逆向选择，进而提高资本配置效 平， 2011) 。鉴于我国经济长期属于投资驱动型，非效率投 率。程仲鸣等 (2∞8) 和钟海燕等 (2010) 认为，地方政 资的盛行将严重阻碍经济平稳、健康的发展，因此，抑制 府有促进经济增长、降低地区失业率等社会目标，加之地 过度投资、缓解投资不足并提高企业资本配置效率已成为 方官员的政治晋升诉求，致使他们将这些社会性和政治目 亟待研究和解决的现实问题。 在 Modi~卢iani and Miller (1958) 所构建的完美世界中， 标内化到其控制的上市公司中，导致上市公司的投资行为 偏离经济利益最大化目标，引发过度投资。吕长江和张海 经理人以普遍一致利率为净现值为正的投资项目融资，托 平 (2011 )发现股权激励制度有助于抑制上市公司的过度 宾。所代表的投资机会成为资本投资的唯一驱动因素。然 投资并缓解投资不足。 而，现实世界中的各种摩擦导致企业投资偏离最优水平， 由此可见，国内已有成果主要集中在分析政府干预、 其中以信息不对称和代理成本最受重视 (Stein ， 2;