中国的资本回报率有多高——年份资本视角的宏观数据再估测.pdfVIP

第 11 卷第 2 期 经济学(季刊) Vo l. 11 , No.2 2012 年 1 月 China Economic Quarterly January , 2012 中国的资本回报率有多高? 一一一年份资本视角的宏观数据再估测 方文全赘 摘要本文在从年份资本理论视角讨论投资、折i 目和资本积 累的基础上重估中国 1993~2007 年的资本回报率。结果显示，本文 估测的税后名义资本回报率在 8.0% 到 13.8% 之间，税后实际资本 回报率在 6.9% 到 12.9% 之间，明显低于现有结论。资本的异质性 与年份效应导致高估折旧率、人为低估投资增长和资本存量，进而 高估资本回报率。资本回报率的长期趋势由投资来源和增长扩张模 式所决定，近年来资本回报率上升的主要原因是技术进步导致资本 份额上升。高估资本回报率会误判要素价格政策的调整空间和效果， 资本回报率水平不足以判断投资是否过度，中国的高投资驱动经济 增长模式的可持续性值得深入讨论。 关键词 资本回报，资本折旧，年份资本模型 ，主­ 一、引 口 近年来，我国国民经济快速增长主要依靠极高的社会投资率来驱动。据 国家统计局关于固定资产投资的公开数据计算， 1978 年以来投资占 GDP 比重 均超过 30% ， 2003 年以后每年都超过 40% 。这种高度依赖投资的经济增长模 式的可持续性已经引起了高度关注和担忧，并对其需要及时转变取得了基本 共识。学术界试图通过估测资本回报率水平来评价投资效率，推断资本投入 是否过剩，分析以资本回报率为基准和限度的利率、汇率和工资率等价格型 政策工具的调整空间和作用，为增长模式转变和结构调整的政策措施提供理 论依据，检验政策效果的动态一致性。 关于中国的资本回报率问题， 2006 年 5 月世界银行 (2006) 发布的中国 经济季度报告中称，中国的资本回报率在近几年有了很大的提高，中国的 工业企业 2005 年平均净资产回报率(税前)超过 15% ，其中国有企业从 1998 年的 2%增长到了 2005 年的 12.7% ，非国有企业从 7.4% 上升到 16% 。 赞上海理工大学管理学院。通信地址2 上海市军工路 516 号上海理工大学管理学院.200093 ;电话- ; E-mail ,fangwenquan@gmaJ1. com 感谢匿名审稿人的建设性意见。当然文责自负。 o 522 经济学(季刊) 第 11 卷 世界银行的报告对中国资本回报率的高水平判断与理论界和业界的一般认识 相差甚大，由此引发了大范围的激烈讨论。作为对这一结论的回应，各方从 不同角度对资本回报率指标进行了估测，其中白重恩等 (Bai et al. , 2006) 利用国民收入核算的宏观数据测算了资本回报率，基础估计结果表明名义资 本回报率在 1979十一1992 年间约为 25% ，在 1993-1998 年间逐渐降到了 20% ， 自 1998 年之后保持在 20%左右。宋国青等 (2007) 则从微观的角度估测了改 革开放以来工业企业资本回报率 9 个系列指标，结果表明， 1993-2006 年间 9 个资本回报率系列指标同步变动，都呈现先降后升走势;不同类型企业资本 回报率存在显著差异，私营企业较高、三资企业其次、国有或国有控股企业 较低。英中固定资产净值税前利润率和总回报率两个资本回报率指标在 1978 年分别为 25% 和 29% ， 1993 年下降到 7.6