技术资本非效率配置融资约束抑或代理冲突——来自我国沪深A股制造业上市公司经验证据.pdfVIP

孙 芽，周红根，李欣先: 技术资本非效率高己直:融资约束抑或代理冲突? 执木资本非主义卒配置. 融资约束抑或代理，冲突? 一一来食我周 G户保 A 股创造业上市公司经验证据 孙菁1 ，周红根l ， 2 ，李欣先l (1.中国海洋大学管理学院，山东青岛 2661∞;2. 齐鲁工业大学工商管理学院，山东 济南 250353) 摘 要:作为一个典型的投资行为，技术资本配置是否存在非效率?如果存在，其动因是由于融资约束导致的配置不足， 还是由于代理冲突引发的配置过度?抑或两者共同作用的结果?利用2∞8-2013 年技术资本构建面板数据进行实证检验，结 果发现: ( 1)制造业上市公司存在技术资本非效率配置。在不同企业性质和规模下，非国有上市公司的技术资本低效率程度 更高;融资约束程度高组及低组的配置效率比融资约束程度适中组高;(2) 制造业上市公司技术资本非效率配置的原因是由 于融资约束导致的配置不足;(3) 技术资本的配置水平与企业内部现金流、企业自有资金和营业收入显著正相关。 关键词:技术资本;非效率配直;融资约束;代理冲突 中图分类号:F061. 2 文献标i只码:A 文章编号:1 ∞4 -972X(2016 )06 -0054 -06 过度同样也是诱因，非效率投资是代理冲突和融资 一、引言 融资约束、代理冲突等使得非效率投资成为企 约束共同作用的结果。 近年来，国内外学者对技术资本理论和实证的 业经营中普遍存在的问题，一直也是学术界研究的 热点。由于公司信息不对称的存在，市场具有不完 研究愈加深入。技术作为独立的生产要素，具备和 劳动要素等同的生产力性质。国外学者 Ellen 和 备性，当企业内部缺乏现金流而发生融资约束时，投 资不足的现象就会产生[1] 。同时，现代企业的股东 Edward 、我国学者罗福凯大胆提出和论证了技术资 本命题，并将技术资本界定为专利、非专利技术、商 与管理者因两权分离形成委托代理关系。针对我国 标及重要的技术部门等[5 -6J 。本文在此基础上，将 上市公司第→大股东持股比例较大以及国有企业比 重较大等现实，代理问题尤为严重，在激励和约束机 重新界定技术资本，并收集相关数据。因此，本文研 制尚未健全的情况下，管理者往往会背离股东的要 究的是: (I )我国上市公司技术资本配置是否存在 求，做出偏离公司价值最大化的投资决策，从而引发 非效率? (2) 若存在，动因和表现形式分别是什么? 由于代理冲突所导致的过度投资行为。关于企业投 是因为融资约束导致的配置不足，还是因为代理冲 资是否存在非效率?非效率投资是由于融资约束导 突所导致的过度配置?抑或二者共同作用的结果? 二、理论分析与研究假设 致的投资不足，还是因为代理冲突引发的投资过度? 很多学者对此进行了研究[2 -4] 。他们认为，我国上 对于非效率投资，国内外学者在 RD 投资、投 资效率和投资一现金流敏感性的影响方面做了大量 市公司存在非效率投资，而融资约束导致的投资不 研究。早期研究是在 Myers 和 Mojiuf 得出融资约束 足不是唯一诱发的因素，因代