港口航运业营口港600317新收购方案点评.doc

＝－＝ 2007-8-20 港口航运业 纪云涛，祁强 营口港（600317）：新收购方案点评 一次性摊薄改为分期摊薄 （8621（8621 jiyt@,qiqiang@ “推荐” 事件描述 公司今日公告称，公司将采取定向发行股份与支付现金相结合方式购买营口港务集团在鲅鱼圈港区的16＃、17＃、22＃、46＃、47＃、52＃、53＃共计7个泊位的资产和业务。 事件评论 该方案与前期方案的主要区别 我们仔细阅读了公司本次的资产收购方案，该方案与前期方案在收购资产范围、收购资产评估价值等方面完全相同，但在收购方式上做了重大调整，定向发行股份与支付现金两种方式支付的收购款各占一半左右。由于引入现金支付方式，本次方案向集团定向发行股数大幅下降，仅为2亿股，不到前次方案的一半，使得收购后的总股本增加幅度大幅下降。 表1 本次收购方案与前次方案比较 本次方案 前次方案 收购资产范围 相同 16＃、17＃、22＃、46＃、47＃、52＃、53＃ 评估价值 相同 5,977,986,220元 收购方式 向集团定向增发支付29.1亿元＋现金28.9亿元 全部向集团定向增发股份 收购价格 14.55元 13.1元 向集团定向发行股数 20,000亿股 44,656万股 资料来源：公司数据，长江证券研究部 另外，现金支付条款较为优惠：现金支付的购买资产价款28.9亿元，将在交割日后分两期支付，即于资产交割日后5 个工作日内支付30,000 万元，其余收购款项于资产交割日满12 个月后的五个工作日内一次性付清，在此期间，公司无需向港务集团支付转让款项的利息。 若本次方案实施，则收购完成后公司07年业绩摊薄幅度有限，但后续新增财务费用较大 根据公司公告的被收购资产模拟财务预测，被收购资产06年上半年的净利润为5177万元，那么全年的净利润大约为10500万元。本次向集团定向增发2亿股，则收购完成后公司的总股本为5.4879亿股。公司现有业务上半年实现净利润10238万元，我们假设全年净利润在20500万元左右。假设被收购资产2007年1月1日并表，那么收购完成后公司的EPS为0.56元较06年减少10％左右，比原方案预测的69.29%的减少幅度大大下降。 但是现金支付的价款部分，我们预计公司只能通过贷款解决。假设公司以自有资金支付3亿元，贷款25.9亿元，则新增财务费用1.42亿元，将对公司08年以后的业绩产生较大负面影响。 表2 被收购资产模拟财务预测 项目 2007 年1－6 月 2006 年 2005 年 2004 年 营业收入 28,074.24 34,218.81 7,046.06 0,482.98 营业利润 7,726.89 10,913.02 7,830.86 2,728.86 利润总额 7,726.89 10,913.02 7,830.86 2,728.86 净利润 5,177.02 7,311.72 5,246.68 1,828.33 资料来源：公司数据，长江证券研究部 收购提升公司成长空间，但业绩摊薄幅度较大，给予“谨慎推荐”评级 本次收购完成后，公司的吞吐能力有较大增长，现有泊位紧张的问题得到充分解决，未来成长空间重新打开。鞍钢1000万吨项目将于2007年下半年投产、08年达产。粗略估计，该项目达成后将为公司带来超过1000万吨的吞吐增量，本次收购的16、17、22号码头将充分获益。同时，营口港集装箱吞吐量增长较快，07年上半年达70万TEU，同比增长39％。根据公司与集装箱码头公司的《营口港集装箱码头租赁补充协议》，当箱量达到90 万标箱时，双方对码头租金再作商议。从上半年情况看，租赁给集装箱码头公司的51、52号码头今年完成箱量很可能突破90万TEU，因此本次收购的52号码头未来可能量价齐升。另外，集团拥有已建成但手续尚不完备的泊位54＃、55＃、56＃,采取由股份公司成立第五分公司临时租赁经营待竣工投产手续完备后将置入股份公司 汉口路130号 5层 邮政编码 2000