米什金：汇率传递与货币政策.ppt

汇率传递与货币政策 —弗雷德里克·S·米什金 文章来源：国家经济研究局工作系列报告 发表时间：2008.04 作者简介： １９７６年在美国麻省理工学院获经济学博士学位，曾先后执教于美国芝加哥大学、西北大学、普林斯顿大学和哥伦比亚大学。担任过美国纽约联邦储备银行研究部执行副主席和主任，是联邦公开市场委员会的助理经济学家。 主要研究领域为货币政策及货币政策对金融市场和总体经济的影响。 文章结构 美元贬值与通胀关系的思考 传统理论的解释 宏观证据 宏观现象解释 微观证据 微观现象解释 得出结论：汇率传递效应减小，制定货币政策仍应考虑 货币贬值的传统财政解释 Frenkel 1976 （P1） Sweden 1973-1985 （P1） Mexican 1977-1995 （P1） 名义汇率贬值与价格膨胀联系紧密。 （P1） 传统货币理论观念 最近的宏观证据：消费价格传递 观点一 观点二 在不稳定的货币环境中，消费价格膨胀与名义利率贬值的关联性很高。（P2） 最近二十年，对于追求稳定和可预测的货币政策的国家，关联性很低。（P2） Gagnon and Ihrig (2004) ，使用一系列工业国家从1971到2002的数据估计了消费价格传递率。 传递率大概是0.2，这就意味着，长期来看10%的名义货币贬值会引起消费价格水平上升2%。 然而当把样本以1980s（转化到更稳定的货币政策管理）划分，传递率显著降低。二十个国家在其后一段时间的估计传递率为0.05。（P3） 宏观证据的解释 Explain 解释一： 稳定的货币政策，能有效移除汇率变动对消费价格高传导率的潜在威胁。（P4） 解释二： 各种渠道的实际冲击对于锚定的通胀期望和通胀趋势有很小的影响。（P5） 警告： 通过影响通胀、实体活动和汇率的具体冲击尝试找出传递机制。（P5） 新兴领域: 汇率到消费价格的传递非常依赖影响汇率到进口价格传递的经济渠道。（P6） 更多关于进口价格传递的微观证据 Marazzi and Sheets (2007) 汇率变化对美国出口价格指数影响从0.5降到0.2 （P6） Campa and Goldberg (2008) 美国在其观察的二十个国家出口价格传递率中排名倒数第六 （P6） Ihrig, Marazzi, and Rothenberg（2006） 许多其他主要国家的出口价格传递率也有明显降低 （P7） A C B 微观证据的解释 低进口价格传递率对于理解和评估消费价格传递有帮助(P7) 微观证据的解释 1 2 3 4 市场定价理论为出口价格的不完全传递提供了重要解释依据。（P8） 经销成本是进口产品零售价格的重要组成部分（P9） 出口地价格定价和名义价格刚性意味着汇率波动对出口价格有很小的影响（P9） 跨境生产导致更低的传递比率（P10） 汇率传递率很低 货币政策影响 （ P 19） 货币政策影响 第一点 汇率贬值和名义需求之间似乎存在巨大的分歧。（P13） 第二点 在完全传递下，虽然长期通胀被锚定、假设经济主体完全了解货币规则，出口价格和价格通胀在短期内也会有一个大的跳跃。（P13） 上述仿真模型的结果有两方面的作用： 结论 一、名义汇率的巨大贬值仅仅能对消费者价格产生很小的影响。这些影响在过去二十年中还在减小。 二、汇率波动与实际需求之间的联系比过去认为的薄弱，这个认识使稳定通胀和现实活动的货币政策更容易制定。 三、汇率波动对于通胀和经济活动有一定影响，制定货币政策时应该考虑。（P14） 主要参考文献 1、Atkeson, Andrew, and Ariel Burstein (2005). “Trade Costs, Pricing-to-Market, and International Relative Prices,” unpublished paper, University of California at Los Angeles. 2、Bacchetta, Phillipe, and Eric van Wincoop (2005). “A Theory of the Currency Denomination of International Trade,” Journal of International Economics, vol. 67 (December), pp. 295-319. 3、Bailliu, Jeannine, and Eiji Fujii (2004). “Exchange Rate Pass-Through and the Inflation Environm