投资学课件 MBA投资学第2讲.pptVIP

y‘和y的换算关系 远期利率协议 远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 规避利率上升（下降）的风险 远期利率协议 术语解释 合同金额：借贷的名义本金额 合同货币：合同金额的货币币种 交易日：远期利率协议成交的日期 结算日：名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期 确定日：确定参照利率的日期 到期日：名义借贷到期的日期 合同期：结算日至到期日之间的天数 合同利率：在协议中双方商定的借贷利率 参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率 远期利率协议 假定今天是2011年10月5日，双方同意成交一份1 4、名义金额100万元、合同利率4.75%的远期利率协议，参照利率为同期限伦敦银行业同业拆放利率。如果2011年11月7日确定的参照利率为5.5%，则卖方向买方支付结算金。 * MM理论：在MM条件下公司价值与资本结构无关。 根据MM理论，红利折现方法和市盈率方法，还有自由现金流方法的效用都相同。 自由现金流的选择方法有两种：一是运用加权平均资本成本对公司自由现金流进行贴现来获得公司的价值；二是选择股权自由现金流来估算公司的价值。 两组概念： 股权资本成本与加权资本成本 公司自由现金流量与公司权益自由现金流量 十三、自由现金流估价法 * 两种方法之间的差别（1） 前者是对公司价值估价，公司估值是对公司所有资产进行估价，既包括公司股权价值，也包括公司的债权价值。从数量上看，公司价值是普通股价值、优先股价值、可转债价值、其它债务价值等的加总。 后者是对权益价值估价，股票估值就是对公司所有者权益进行估值，是公司价值扣除掉公司债务价值、优先股股权价值，并且考虑可转债投资是否转换为股权投资之后，普通股股东拥有的公司价值。 注意：本节我们假设公司资本来源途径只有两个：普通股融资和债券融资，不考虑优先股融资以及可转债等其它融资方式。 * 自由现金流贴现模型—加权资本成本贴现法 自由现金流量模型使用经典的现金流贴现的方法对公 司进行估值，它通过采用合适的贴现率对公司自由现金流 进行贴现，贴现结果就是公司的价值。 1．加权资本成本贴现法 加权资本成本法是指在对公司自由现金流贴现时使 用加权资本成本（WACC）作为贴现率。加权资金成本法的 计算公式为： 其中， 表示公司在第t期的自由现金流量；t表示公司 自由现金流持续的期限。 * 公司估值模型（2） 1．加权资本成本贴现法 其中，NI代表净利润，NCC代表非付现费用，INT代表利 息费用，t代表所得税税率，FCInv代表资本性支出， WCInv代表营运资本的追加。 其中，Q表示股权价值；B表示债权价值； 表示股权投资者要求收益率； 表示债务成本，t表示公司税率。 自由现金流贴现模型—加权资本成本贴现法 * 公司估值模型（3） 2.调整性现值法 调整性现值方法(Adjusted Present Value，APV)从没 有债务时的公司价值开始计算，逐步考虑公司债务，计算 公司债务的效益和成本以及对公司价值的净效应，从而得 到具有财务杠杆公司的价值。 APV法的步骤： (1)估计无债务时的公司价值 (2)计算公司举债后所产生的税盾效应带来的净现值 (3)计算公司举债对公司破产概率以及破产成本的影响 公司价值=无债务时公司价值+税收效应价值 －预期破产成本现值 自由现金流贴现模型—调整性现值法（1） * (1)估计无债务时的公司价值 其中，y表示无债务时股权资本成本。需要注意的是，y并不等于我们在WACC计算中提及的股权投资者要求收益率 。通常的算法是根据公司的贝塔系数计算无杠杆性贝塔系数： 其中，t表示公司税率；D/E表示公司现行债务除以股权资本比率。然后利用无杠杆性贝塔系数CAPM求y。 自由现金流贴现模型—调整性现值法（2） * (2)计算税收效应价值 其中，t表示公司的边际税率；表示公司债务成本；B表示公 司债务规模。 (3)计算预期破产成本的现值 预期破产成本的现值=破产概率×破产成本的现值 自由现金流贴现模型—调整性现值法（3） * 1.剩余收益 剩余收益=盈余－(要求的回报率×初始投资额) 2.剩余收益模型 其中： 表示公司在t时刻的价值, 代表时间t公司资产的账 面价值, 代表t时刻所能获得的信息的期望值, 代表公司 在时间(t+i)