金融学期中作业(完成稿).docVIP

宝安可转换债券发行成功，转换失败所引发的经验与教训是什么？ 评价转券的成败要看两个指标，一是发行，二是转换，二者缺一不可。这既不同于股票， 也有异于普通债券。 在上市初期宝安转债十分活跃，发行量5 亿元，面值1 元，年息3％，每年付息一次。 1993 年6 月1 日至1995 年12 月31 日，转券可以转换为宝安A 股，到1995 年的截止之日， 有1350 万宝安券转成股票，占5 亿元总额的2.7％，但由于转债合约中制定的转股价格高达 25 元，没有向下修正条款，而转股期内A 股市场一直低迷、公司业绩也出现滑坡，宝安转 债在到期日只有2.7%的债券转股，其余部分转股失败，这导致了宝安集团于1996 年初还本 付息 5 亿人民币，给公司财务造成了一定的压力。尽管如此，与当时 10%左右的银行利率 相比，宝安的融资成本还是非常低，其转债票面利率仅为3%。 投资者本身对可转换债券性质的认识不足也是其一。投资者在近乎疯狂的投机气氛中， 根本不顾及可转换债券本身特定的收益与风险特征，当然也不可能理会宝安可转换债券设计 本身存在的缺陷。因此，当股市下跌风潮渐息之后，随即便是所蒙受的投资损失，直接反映 了投资者投资理念和金融意识的不足。 从这个案例可以看出，宝安转券的发行是成功的，它以3 ％的低息成功地筹集了5 亿 元的资金，但只有 2.7％的转换率无疑宣布了其转换失败，以致宝安集团承受了一次归还 5 亿元债款的压力，从以上的发展历程看，我国对可转债这种衍生工具的驾驭能力还不强，而 且操作也不太规范。 诚然，若转换期限较长，将有利于持券人选择时机行使选择权，公司也能更主动地应 付期限之内出现的情况，但宝安转换价格的设计是其转券失败的重要原因之一，其发行时将 转换价格定为25 元／股，92 年分红派息后调整为19.4 元／股；此后一直没有变动，而这期 间宝安A 股的市场表现却不尽人意。 由于宝安转券发行后不久就遇上A 股股市长达三年的 熊市行情，深市大盘从3400 多点，跌至900 多点。受大盘影响，外加宝安集团经营上的原 因，宝安A 也从30 多元跌至最低2 元多，而转换价格高居19 元多，自然无人问津。由于 转换上的失败，宝安集团承受了一次偿还 5 亿元的债务压力。从这个事例上可以看出，转 券的设计是一种技术性很强的工作，若有失误则有可能使发行公司陷入债务困境。 假如你是宝安公司的总经理，你将采取什么措施改进可转换债券设计与发行中的失误？ 采取以下措施改进可转换债券设计与发行中的失误： 为了应付期限之内一些难以预测的事件，最好再增设保护条款，即赎回条款和回售条 款，而宝安可转换债券如果设计了保护条款，则可能避免其转换失败。所以，增设保护条款 还是必要的。 赎回条款。 赎回条款是保护发行公司及原有股东利益的一项条款，其作用一是避免 由于银行利率下调而使债券相对成本提高的损失；二是不让转券的投资人过多地享受公司效 益大幅增长所带来的回报，亦可加速转换过程，赎回价格一般为转券面值的103％至106％。 在同样的条件下，附加此种条款时、发行公司应在提高票面利率或降低转换价格方面向投资 者适当让利，如果当时设制了该条款，则可在赎回期内较为从容地付款赎回，以缓解到期后 的资金压力。 企业发行可转换债券时应考虑哪些因素？如果你是宝安公司的财务经理，你将会向总 经理提出何种建议筹措资金？ 可转换债券是企业在资本市场筹资的一个优良金融品种。由于它具有股票和债券的双 重属性，不管是对发行公司，还是对投资人来说，该证券品种都增加了选择性，因而显得更 灵活。因此，对转券的设计也提出了较高的要求，若有不慎，也可能由于设计不合理而导致 发行不成功，或转换失败，以致发行公司或投资人的利益蒙受损失。企业发行可转换债券时 应考虑下面几个要素： （一）发行规模；可转换公司债券的发行规模由发行人根据其投资计划和财务善确定。 （二）债券利率；可转换债券的票面利率通常低于普通债券利率，甚至低于银行存款利率。 因为转券还附加了转换成股票的期权收益部分，与普通债券一样，票面利率高将增大发行成 本，票面利率低则增大发行风险。此外，票面利率的确定还与下面其他条款的设计有关。 （三）债券期限；可转换公司债券的期限包括债券期限和转换期限。一般来说，转换期限较 长， 将有利于持券人选择时机行使选择权，也有利于发行公司比较主动地应付期限内出现 的情况。 （四）赎回条款；赎回条款是为了保护发行人而设立的，旨在迫使持有可转换公司债券的投 资者提前将共转换成股票，从而达到增加股本、降低负债的目的，也避免利率下调造成的损 失。 （五）回售条款； 回售条款是指发行人股票价格在一段时间连续低于转股价格后达到一定 的幅度时，可转换公司债券持有人按事约定的价格将所持有的债券卖给发行人。回售条款一 般有