财务成本管理第七章企业价值评估.ppt

计算分析题 D企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司（以下简称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下： 要求： （1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。 （2）分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后两位）。（职称2004年） * 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 目标公司 普通股数 500万股 700万股 800万股 700万股 600万股 每股市价 18元 22元 16元 12元 18元 每股销售收入 22元 20元 16元 10元 17元 每股收益 1元 1.2元 0.8元 0.4元 0.9元 每股净资产 3.5元 3.3元 2.4元 2.8元 3元 预期增长率 10% 6% 8% 4% 5% * 答案 （1）由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当采用市价/收入比率模型计算目标公司的股票价值。 （2）平均修正收入乘数=1.03/（4.89%×100）=0.21 目标公司销售净利率=0.9/17=5.29% 目标公司每股价值=平均修正收入乘数×目标公司销售净利率×100×目标公司每股收入 =0.21×5.29%×100×17=18.89元/股 结论：目标公司的每股价值18.89元/股超过目前的股价18元/股，股票被市场低估，所以应当收购。 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 每股市价 18元 22元 16元 12元 每股销售收入 22元 20元 16元 10元 收入乘数 0.82 1.10 1.00 1.20 1.03 销售净利率 4.55% 6% 5% 4% 4.89% * 【综合题】ABC公司上年度财务报表的主要数据如下： 项目 金额（万元） 销售收入 2000 税后利润 300 股利 150 年末股东权益（400万股，每股面值1元） 2000 * 该公司上年12月31日的股票市价为20元，上年度普通股股数没有变化，且全部发行在外。 要求：　（1）计算上年的可持续增长率；　（2）根据上年末的股票市价计算市盈率和收入乘数；　（3）若该公司处于稳定状态（符合可持续增长的条件），计算其权益资本成本是多少？　（4）若该公司从本年开始进入稳定状态，使用股权现金流量折现法计算该公司上年底的每股股权价值；　（5）ABC公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，与该公司所在行业相同的代表性公司有甲、乙两家公司，有关资料如下表。用股价平均法评估ABC公司的股票价值。 * 　　 资产净利率 权益乘数 每股市价 每股净资产 甲公司 4% 5 20元 4元 乙公司 5% 2.5 12元 3元 答案: （1）上年权益净利率＝300/2000＝15%　上年留存收益率＝（300－150）/300＝50%　上年可持续增长率＝（15%×50%）/（1－15%×50%）＝8.11% （2）市盈率＝20÷（300÷400）＝26.67　　收入乘数＝20÷（2000÷400）＝4 （3）若该公司处于稳定状态，其股利增长率等于可持续增长率，即8.11%。　　目前的每股股利＝150÷400＝0.375（元）　　权益资本成本＝0.375×（1＋8.11%）/20＋8.11%＝10.14% （4）上年每股股权现金流量＝每股股利＝0.375（元）　　每股股权价值＝0.375×（1＋8.11%）/（10.14%－8.11%）＝19.97（元） * （5）ABC公司上年的权益净利率＝300/2000×100%＝15%　　ABC公司每股净资产＝2000/400＝5（元/股） * 企业名称 当前市净率 权益净利率（%） 修正市净率 ABC公司每股净资产（元） ABC公司权益净利率（%） ABC每股价值（元） 甲公司 5 20 0.25 5 15 18.75 乙公司 4 12.5 0.32 5 15 24 平均数 　　 　　 　　 　　 　　 21.38 【本章总结】 * * * * * 第三节　相对价值法 一、基本原理 这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。 【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。 相对价值模型分为两大类. 一类是以股权市价为基础的模型，包括股权市价／净利、股权市价／净资产、股权市价／销售收入比率模型。 另一类是以企业实体价值为基础的模型，