第一章 不确定条件下的投资准则.pptVIP

小结： 1、复习了确定性条件下的决策 2、消费者（投资者）的行为偏好关系是一种完备性、自返性、传递性和连续性的二元关系。效用函数是偏好关系的实数空间的表达。 3、冯-摩根斯坦期望效用函数 4、投资者的风险态度：风险厌恶、风险喜欢和风险中性 5、确定性等价财富的计算 * 投资学 * 个体风险的主观态度 －风险喜好 * 投资学 * 个体风险的主观态度 －风险中性 定义：如果投资者对是否参与所有公平的赌博没有任何差别，则称投资者是风险中性型。此时，u(W0)=pu(W0+h1)+( 1-p) u(W0+ h2)， 效用函数u是一个线性函数，更一般的表示为：u(E(W))=E(u(W)) * 投资学 * 这时，投资者对风险采取完全无所谓的态度，不对风险资产要求任何风险补偿。投资者只是按照预期收益率来判断风险投资。风险的高低与风险中性投资者无关，这意味着不存在风险妨碍。对这样的投资者来说，资产组合的确定等价报酬率就是预期收益率。 个体风险的主观态度 －风险中性 * 投资学 * 个体风险的主观态度 －风险中性 例题：假定投资者有15元钱，并面临这样的机会：有0.5的概率获得10元，有0.5的机会获得20元，投资者是否愿意花15元参加这样的博弈活动吗？ 当投资者的效用函数为对数函数时，计算投资者的风险溢价和确定性等价财富。 例题 三种风险态度与效用函数 风险厌恶的效用函数是凹函数，表达式为： u(W0) ?pu(W0+ h1)+(1-p) u(W0+h2) 或者：u(E(W))?E(u(W)) 风险中性的效用函数是线性函数，表达式为： u(W0)=pu(W0+ h1)+( 1-p) u(W0+ h2)， 或者： u(E(W)) =E(u(W)) 风险喜好的效用函数是凸函数，表达式为 u(W0) ＜ pu(W0+ h1)+( 1-p) u(W0+ h2)， 或者：u(E(W)) ＜ E(u(W)) * 投资学 * * 投资学 * 风险厌恶度量、确定性等值 能否有一个风险厌恶的度量，使得我们可以比较不同参与者和同一参与者在不同情况时的风险厌恶程度。 对于不同风险，人们应该有不同的风险厌恶程度。 风险厌恶的参与者偏好于确定性支付而非不确定性支付。这种偏好的强度可以用风险溢价（Risk Premium）来衡量。 * 投资学 * 风险厌恶度量、确定性等值 由于效用函数凹的特征，确定的财富的效用总是大于一场赌博的期望效用。 一个厌恶风险的投资者不会参加一场其期望收益等于入局费的所谓“公平”赌博。但这不意味着，他永远不参加，当入局费减少π时，他选择参加赌博。因此，此时的π被称为风险溢价（Markowitz risk premium），而（ W0-π）则为确定性等价财富。 * 投资学 * * * * * * * * * * * * * * * * * * 例题，p38清华 * * * * 投资学 * “圣彼德堡悖论” 第一次出现正面 结果描绘 结果的概率 奖励 1 H 1/2 1 2 TH 1/4 2 3 TTH 1/8 4 4 TTTH 1/16 8 n ((n-1)个T)H (?)n 2n-1 * 投资学 * “圣彼德堡悖论” 如果用数学期望来定价，答案将是无穷大！ 但经过试验观察，我们发现，为了参加这一游戏，人们愿意付出的金额在2-3之间。 因此，期望收益最大原则并不能解决一切的不确定性问题 。 理性人愿玩此游戏所支付的代价与无穷期望收益之间的矛盾就构成了所谓的圣.彼得堡悖论 * 投资学 * 贝努力提出期望效用准则方法：用期望效用作为最大化的目标，假设投资者关心的是期末财富的效用，从而成功解决了圣彼得堡悖论问题。 用期末财富的对数形式或指数形式作为效用函数，则log(w) 或 w1/2表示效用函数，w表示财富。 那么通过简单的计算，可以发现人们的确定等价财富的确在2-3元之间。 期望效用最大化准则 * 投资学 * 期望效用最大化准则 个体A 个体B 初始财富x 初始效用 财富的增加 现实总财富 现实总效用 增加的财富所增加的效用 10 blog(10)-bloga=b-loga 90 100 blog(100)-bloga =2b-bloga b 100 blog(100)-bloga=2b-bloga 900 1000 blog(1000)-bloga =3b-bloga b U(x)=b×log(x/a)＝b[logx-loga]=blogx-bloga * 投资学 *