产权性质、股权结构与经营地分布的关系.docVIP

产权性质、股权结构与经营地分布的关系 　　摘要：文章以2008年-2014年上市公司为研究样本，实证分析股权集中度与上市公司经营地分布的关系。结果发现，平均而言，大股东持股比例越多，公司在外地下属机构比重越大。进一步的研究表明，股权集中度与经营地分布的关系与产权性质有关――非国有企业中，大股东持股比例越多，公司在外地的下属机构比重越大;而国有企业中，大股东持股比例越多，公司在外地的下属机构比重反而越小。文章结论对探索我国上市企业地域分布格局有重要意义 关键词：股权结构;经营地分布;产权结构 一、 引言 市场分割现象在我国比较严重。夏立军、陆铭和余为政（2011）指出，各级政府出于增加就业、保证财政来源等原因，往往限制本地企业在外地投资;外地政府为保护本地企业，也可能限制其他企业进入。因此，企业进行异地投资时，会面临所在地政府和投资地政府双重挑战。那么为何有些企业的经营地比较广泛？ 本文以中国上市公司为样本，从企业股权结构的角度切入，实证分析了大股东持股比例与经营地分布的关系，并根据样本公司的产权性质分别进行了讨论。结果发现大股东持股比例越高，公司设在外地下属公司的比重越大。然而这种正相关关系只在非国有企业存在;在国有企业中，大股东持股比例越高，公司在外地的下属机构比重反而越小。本文认为，这是由国有企业、非国有企业与政府的关系不同以及两者经营目标的不同造成的 二、 文献综述 1. 企业经营地相关研究。已有文献发现，企业经营地的分布不同，其所面临的投资机会、融资成本、会计行为也会不同。Lang等（1994）发现，企业的托宾Q值与经营地分散程度呈反比，说明企业越分散，成长性越低。作者认为这可能是由于企业内部增长潜力已经耗尽;Garcia和Norli（2012）从融资成本的角度切入，发现经营地分散型企业的市场回报率显著低于经营地集中型的企业。作者认为，这是因为经营地集中企业的投资者识别度较低，从而导致其融资成本较高。Shi等（2015）则从盈余管理的角度出发，发现经营地分散企业更多地使用实际盈余管理而更少地使用应计盈余管理。进一步的实证分析表明，这是由于与经营地集中的企业相比，经营地分散企业面临更多的机构投资者、分析师和媒体报道，其进行应计盈余管理的难度也相对较大。以上研究表明，企业经营地的状况会对企业的投资机会、融资成本以及会计行为等多方面造成影响。然而，为何有些企业经营地比较分散而有些比较集中？考虑到我国严重的市场分割现象（Young，2000），这一问题更显得有趣而重要。文献中关于企业经营地分布的解释相对较少，目前仅能检索到一篇关于企业异地投资的实证研究：夏立军、陆铭和余为政（2011）发现，如果上市公司高管曾经在政府部门任职，则该上市公司更可能到注册地以外省份设立附属机构（分公司、子公司和联营公司），表明企业的政企纽带可以帮助企业到外地投资。本文则认为股权结构也是影响企业经营地分布的重要因素 2. 股权集中度相关研究。自Jensen和Mecling（1976）以来，很多研究关注股权集中度对企业业绩和价值的影响。李维安、李汉军（2006）以我国民营上市公司为样本，发现当第一大股东绝对控股时，大股东持股比例与企业业绩呈正相关关系。作者认为这是由于当大股东持股比例较高时，代理问题较小，大股东有动力将企业经营好，从而提高了企业价值。这和李明辉的发现相一致，说明一定程度的股权集中有利于企业业绩提升。然而，产权性质不同，情况有所不同：徐向艺、张立达（2008）发现，当上市公司第一大股东为国有股东时，公司价值较低。夏立军、方轶强（2005）同样发现，政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响。这是由于当国家作为大股东时，无法直接行使自己的权利，企业代理成本相对较大。此外，由于企业由政府控制，其不可避免地需要承担一些社会责任，这也会降低企业的业绩和价值 三、 假说的提出 股权集中度较高会对企业价值有一定的积极作用。尤其是在发展中国家，法制环境和市场机制均不完善，许多资源并不完全由市场来分配，因此在经济活动中大股东的作用更为重要。在股权集中度较高时，代理成本相对较少，大股东更能代表上市公司本身，也更有动机为公司争取更多的资源。比如，当股权较为集中时，企业更有可能获得政企纽带，外地供应商、顾客也更愿意与之保持契约关系。而政企纽带等因素可以帮助企业到外地投资。据此，我们提出第一条假说： H1：股权集中度越高，企业在外地的下属公司比重越高 产权性质会影响股权集中度与企业经营地之间的关系。对于非国有企业而言，提升业绩和公司价值是其最重要的目标。当投资机会出现时，股权集中度较高的企业能更迅速地做出反应，在外地设立下属公司，取得先机。而国有企业与各级政府有千丝万缕的关系，政府为了保证当地