金融工程5-期权性质.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * 美式期权价格关系 由于C－P S－Xe-r(T-t)且红利增加了P减少了C 仍然是C－P S－Xe-r(T-t) 考虑红利, 可设计下列资产组合 组合A：一份欧式看涨期权加上现金D+X 组合B：一份美式看跌期权加上一份股票 组合A的价值总是高于组合B，即： S－D－X C－P 综上 S－D－X C－P S-Xe-r(T-t) * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 无风险利率与红利 无风险利率 无风险利率对于期权的所有者来说是资金的成本，或者说是持有现货的机会成本，因此无风险利率越高，预期的现货价格就越高。 但是无风险利率越高，未来利润折现值也越低。 两种因素综合，无风险利率越高，看涨期权的价格越高，看跌期权价格越低。 红利 作为交割品的现金流，派发红利会导致交割品价格下降。 预期红利支付越高，看涨期权价格越低，看跌期权价格越高。 * 假设与符号 假设 不存在交易成本。 所有交易盈利都适用同一税率。 投资者进行无风险借贷或者投资的利率是一样的。 符号 S: 当期股票价格 X：施权价格 T：期权到期的时点 t：当期时点 ST：时点T的股票价格 r：无风险利率 σ：股票价格波动的标准差 c,C：欧式及美式看涨期权价值 p,P：欧式及美式看跌期权价值 * 9.2 期权价格的上下限 看涨期权上限 看涨期权给予持有人按照一定价格在将来购买特定股票的权利。 所以看涨期权的价值小于当期的股票价值，即 c≤S， 同时， C ≤S 看跌期权上限 看跌期权给予持有人按照一定价格在将来卖出特定股票的权利。 所以看跌期权的价值小于施权价的现值。 p ≤Xe-r(T-t)，同时，P ≤X * 欧式看涨期权的下限 考虑两个资产组合 组合A：一份欧式看涨期权，施权价X，加上现金Xe-r(T-t) 组合B：一份股票。 组合A中，现金按无风险利率进行投资，到T时刻变为X。此时是否执行期权，在于ST是否大于等于X 到期时 如果ST≥X，组合A和组合B的价值都是ST 如果STX，组合A的价值为X，组合B的价值为ST 所以组合A的价值大于组合B，即max(ST,X)≥ST 因此，在t时刻，也应当有 c + Xe-r(T-t) S，从而， c S－ Xe-r(T-t) * 示例 假设股票A现价20元，某欧式看涨期权施权价为18元，离到期还有一年时间，无风险利率为10%，问该看涨期权的最低价值是多少？假如该期权目前报价3.00元，你将如何操作进行套利？ 答案： 该看涨期权的价值下限为S－Xe-r(T-t)＝20－18e-0.1×1＝3.71 该期权报价低于价值下限，因此可以采用下列策略套利：卖空该股票，获得20元，买入看涨期权，支出3.00元，并将17元按无风险利率借贷出去 到期时 如果股票价格超过18元，以18元的价格施行期权，回补空头，利润为17e0.1－18＝0.79；如果股票价格低于18元，则以市价回补空头，利润为17e0.1 －股票市价0.79。 无收益资产看涨期权价格曲线 * * 欧式看跌期权的下限 考虑两个资产组合 组合C：一份欧式看跌期权，施权价为X，加上一份股票 组合D：现金Xe-r(T-t) 。 T时刻，如果ST X ，将执行期权。 到期时 如果STX，组合C和组合D的价值都是X 如果 ST ≥X ，组合C的价值为ST ，组合D的价值为X 所以T时刻组合C的价值大于组合D，即max(ST,X)X p + S Xe-r(T-t) ，从而， p Xe-r(T-t) － S * 示例 假设股票A现价20元，某欧式看跌期权施权价为24元，离到期还有一年时间，无风险利率为10%，问该看跌期权的最低价值是多少？假如该期权目前报价1.00元，你将如何操作进行套利？ 答案： 该看跌期权的价值下限为：Xe-r(T-t) － S＝24e-0.1－20＝1.71 该期权目前报价为1.00元，低于价值下限，因此可用下列策略套利： 从市场上借入21元，以1.0元买入该期权，以20元购买股票A。 一年后，如果股价低于24元，则执行期权获得24元，并偿还贷款本息，利润为：24－21e0.1＝0.79；如果股票价格高过24元，则不执行期权，将股票卖掉并偿还本息，利润为：股价－21e0.10.79。 无收益资产欧式看跌期权价格曲线图 * * 9.3 提前执行美式期权合理性 提前执行无收益资产美式期权的合理性 看涨期权 分析：不提前执行时：持有准备用于执行期权的现金会产 生收益，再加上美式期权的时间价值总是正的； 提前执行时：看涨期