国泰基金吴向军希腊公投结果造成退欧近在咫尺,但是欧洲.PDFVIP

国泰基金吴向军：希腊公投结果造成退欧近在咫尺，但是欧洲已经做好准备 2015 年7 月5 日，星期天，希腊进行全民公投，否决了欧洲债权人提出的财政紧缩计划。 希腊债务危机再一次爆发，希腊退出欧元区成为大概率时间。 希腊的债务危机究竟是怎么形成的？会如何发展？对全球市场的影响是什么？这里我们系 统地分析一下。 一、 希腊基本信息  希腊人口近1100 万，人均GDP 约1.9 万美元（全球第37 位，德国为4.2 万美元）， 属于比较穷的发达国家水平。总GDP 约2 千亿美元，合中国一个省的水平。  人均寿命：希腊80.3 岁，德国80.2 岁  正常退休年龄：希腊刚刚从57 岁提高到63 岁（孩子多，退休早）。德国67 岁（会 提高至69 岁）  希腊经济增长：2008 年以来一直为零或负增长  失业率25.6%，希腊危机之前曾经为个位数。 二、 希腊债务持续增长，无法维持  希腊出口额不到进口额的60% 。每年贸易逆差接近GDP 的9%，不可持续。（德国 贸易顺差8% ）  政府财政赤字：过去5 年平均占GDP11%，2014 年财政赤字为12.3%。（德国财政 赤字约为零）。  国债总额从10 年前GDP 的100%升到180%，不可持续（德国债务为GDP75% ） 三、 上一轮希腊经济危机 2010 年，以希腊为首的欧猪五国（希腊，意大利，西班牙，葡萄牙，爱尔兰）的债务增加 过快，债务过高，不可持续。各国国债被降级，引发欧洲债务危机。IMF、欧洲央行、欧盟 三驾马车联手救助。 2012 年，各国达成协议。希腊国债私人所持部分减记 50% 。上述三驾马车向希腊注资，以 换取希腊当时帕潘德里欧政府做出财政紧缩的承诺：  希腊财务赤字在2015 年变为盈余3.5%，2016 年盈余4.5% 。  2020 年希腊债务占GDP 降至120%。  希腊做出一系列改革，降低政府支出（最大头为退休金和政府雇员支出，合计为政府预 算的75% ），提高税收。 四、 本轮希腊债务危机 但是，3 年以后，希腊政府赤字降低速度不够，债务水平不断提高，失业率大增，无法达到 2012 的承诺。 2015 年1 月，希腊大选，齐普拉斯为首的少数派极左翼主张不遵守3 年前的财政紧缩承诺， 结果大胜，成为总理。上台以后立即开展和三驾马车的谈判要求修改还债承诺（赖帐啦！）。 欧洲和IMF 同意降低对希腊的财政紧缩要求，以换取希腊的配合：  2015 年财政盈余目标从GDP 的3.5%降低到1%。  中期财政盈余目标从GDP 的4.5% （2016 年达到）降低到3.5% （2018 年达到）。  希腊增值税改革必须要扩大税基  希腊必须降低退休金（提高退休年龄等等） 齐普拉斯政府不同意IMF 的新财政紧缩要求，同时把IMF 的要求作为议题让希腊全民公决。 非仅如此，齐普拉斯政府甚至要求国际债券人再把希腊债务减值30%，并且有20 年不用还 债！ 现在希腊民众决定不同意欧洲和 IMF 的财政紧缩要求。欧洲和IMF 早已说过，不同意财政 紧缩要求，就不会再给希腊钱。希腊政府无钱付账只有破产。银行没钱，经济崩盘。最终只 有退出欧元一途。 五、 希腊债务危机的根源及最终出路 希腊债务危机的根源是希腊财政赤字和贸易赤字过大，无法维持，只有借债。借债又还不起 （或者说不想勒紧裤腰带），只有赖帐。 一般一个国家的财政和贸易赤字过大，这个国家的货币会贬值，降低国内成本，提高竞争力。 另外，这个国家的政府会印钱，增加通货膨胀。两种方法都会使实际债务水平下降。当然， 如果债务增长过快，会出现恶性通货膨胀，国家也会崩溃。 希腊使用的是欧元，货币锁死，无法贬值，也无法随意发行货。，如果不改变财政和贸易双 赤字，只有死路一条。因此，IMF 极力要求希腊施行紧缩政策，降低福利，降低生活水平， 慢慢还钱。 如果希腊使用欧元，就是逼着让希腊人和德国人一样有竞争力。这个要求是永远达不到的！ 因此我认为希腊脱离欧元区是唯一最终选择。 六、 希腊退出欧元区的影响对其它国家有限 希腊的王牌一直就是，如果“我退出欧元区，就是鱼死网破。我崩溃，欧洲也得崩溃。” 3 年前这句话是对的。现在就不是那么回事了。 首先，希腊进入欧元区，当年是靠作假。本来希腊的债务高于加入欧元区债务的要求。但是 希腊和高盛合谋作假，利用衍生品人为降低债务数量，勉强挤进了欧