有效下限风险与通贷膨胀目标.pdf

有效下限风险与通货膨胀 目标 有效下限风险与通贷膨胀 目标 TheEffectiveLowerBound：SomeImplicationsfor InflationDynamicsBeyondtheCurrentLow Interest RateEnvironme1]t 塞巴斯蒂安 ·施密特 义利率的有效下限 (effective 一 般均衡 (DSGE)模型。该模型使用在 lowerbound，ELB)使得 中央银 非线性环境 中适 当考虑机构期望形成的技 行更难 以用传统的政策工具实现 术来解释。货币政策遵循这样一种利率规 其通货膨胀 目标。这种情况不仅在当前政策 则，该规则用于应对通货膨胀与其 目标、 利率处于或接近ELB时存在，而且在经济复 产 出缺 口和滞后 的 “影子”政策利率之间 苏，政策利率上升至超过ELB时也存在。 的偏差。影子政策利率代表 了政策利率没 众所周知，如果名义利率的有效下限 有下限时盛行的利率水平 。 基线校正假 具有足够约束力，使得政策利率不能进一 设通贷膨胀 目标为1．9％，生产率增长趋势 步降低 ，中央银行就更难 以通过常规政策 为1．25％，ELB为零。 将通贷膨胀稳定在 目标水平。本文认为， 在该模型中，ELB使 中央银行通过传 即使经济条件有所改善，政策利率上升到 统利率政策应对通贷膨胀波动 (和产 出缺 ELB以上 ，将来也可能仍须返 回：~lELB， 1：7)的能力变得不对称。一方面，央行在提 这种可能性 (被称为ELB风险)将使得 中 高政策利率 以抵消通货膨胀压 力时不受约 央银行在实现通胀 目标过程 中，自身任务 束；而另一方面，央行在降低政策利率 以对 复杂化 。这反映了一个事实，即有前瞻性 冲通货膨胀下降的影响时，可能会受到ELB 的私营部 门在作 出经济决策时通常会考虑 的约束 。这种不对称性不仅在政策利率受 到这种ELB风险。 ~1ELB约束的时候影响私营部门的预期和决 该分析基于Hills、NakataandSchmidt 策，而且在政策利率高于ELB的时候也会如 (2016)描述的具有合理预期的动态随机 此。因为私营部门认为，即使政策利率高于 塞 巴斯蒂安 ·施密特 (SebastianSchmidt)系欧洲中央银行货 币政策研究司综合研究主管，经济学家。本文发 表于2016年 11月21日。朱芳琳编译。 ①流动性陷阱下经济衰退程度越高，阴影率的负面影响越大，实际政策利率保持较低的时间越长。 VO《融市场研究》 91 短文欣赏 ShortEssays ELB，ELB未来依然有限制利率政策的可能 相反 ，如果考虑ELB，则模型 中通货 性。 ELB约束引起的尾部风险使私营部 门 膨胀 的风险稳态比中央银行的通货膨胀 目 通货膨胀预期趋于下降，而这些较低的预期 标低0．2个 百分点。根据该模型 ，ELB风 险 也会降低实际通货膨胀率。 的存在导致长期通贷膨胀 目标被 系统性低 通货膨胀 的 “风险稳态”是指通货 估 ——这被称为通货紧缩偏差 。中央银行 膨胀率在消除现有经济干扰的同时考虑到 通过降低政策规定的政策利率来应对低于 与未来干扰相关的不确定因素后所得到的 目标值的通货膨胀 ，但是名义利率的下降 最终数值 ，从而提供 了一种将与ELB风险 并不足 以完全抵消通货紧缩偏差。在风险 相关的长期后果进行量化的方法 。风险稳 稳态下，模型得 出的政策利率为