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通货膨胀预期下的利率选择 谢艳霞 （南开大学经济研究所，天津 300071） 摘要：本文回顾了预期通货膨胀与利率关系理论研究和实证分析，及预期通货膨胀下的利率选择问题，并 就我国目前物价上涨，预期通货膨胀上升情况，通过泰勒规则和前瞻性利率规则对我国在通货膨胀预期下 的利率选择作了简要分析。 关键字：预期通货膨胀、泰勒规则、利率规则 中图分类号：F 文献标识码：A 今年，是我国进入新一轮经济周期的第三年，物价出现持续走高的现象，通货膨胀预期 和利率上升预期成为争论的焦点。大多数经济学家预期明年有 2%的通货膨胀，在我国利率 走向市场化下的今天，有必要就预期通货膨胀和利率的关系分析一下我国未来利率的选择问 题。 一、名义利率与预期通货膨胀的理论分析及实证研究 利率与通货膨胀关系的研究最初始于利率与物价关系的研究。最早研究这些变量之间关 系的是魏克塞尔。从魏克塞尔的利率调节理论来看，利率与物价呈反方向变动，利率降低则 物价上涨，利率升高物价则下降。因此，他提出变更银行利率以调节经济发展的货币政策主 张，即银行自觉地不断使实际利率同自然利率保持一致，在价格上涨时提高利率，在价格下 跌时降低利率，即可达到经济发展的目的。（魏克塞尔，19993）马歇尔、霍曲莱、林达尔等 都认为利率变动是导致物价上涨或下跌的主要因素。 正是由于利率与物价反方向变动之间的关系，使得各个学派针对通货膨胀提出利率政策 措施。埃斯特拉和米什金 （Estrella, and Mishkin,1998）指出,由于货币政策对于总体经 济作用具有较强的时滞，因此制定货币政策必须先发制人，即要在通货膨胀上升之前便采取 货币政策行动。因此，随着预期加入理论研究中，利率与通货膨胀预期的关系理论有了一定 的发展。 （一）利率与预期通货膨胀关系理论研究 费雪最早提出利率与通货膨胀预期之间的关系。名义利率、实际利率和通货膨胀预期之 间存在如下关系： i r +βp e （1） 其中，i 为名义利率，r 为实际利率，p e 为通货膨胀预期，β 为名义利率对通货膨胀 预期变化所做出的反应。在强费雪假设条件下，β 取值为1，这意味着，利率与通货膨胀预 期之间存在一对一地发生变化。费雪假设意味着实际利率与通货膨胀预期之间彼此相互对 立。 名义利率的变动与预期通货膨胀率的变动之间是否为一比一的关系，实际利率是否在一 定时期内保持不变，这在理论上和实证上都是颇有争议的问题。理论上，有许多理由认为名 义利率可能并非精确地与通货膨胀率的变动相一致。罗伯特·蒙代尔和詹姆斯·托宾认为预 1 期通货膨胀率的变动使名义利率提高或降低的幅度小于预期通货膨胀率的变动幅度，在预期 通货膨胀率上升的情况下，该变动反映在名义利率上升和实际利率下降两个方面。 蒙代尔—托宾假说认为，实际利率在一定时期内时波动的，这部分是由于伴随预期通货 膨胀率变动而产生的资产组合调整。由于实际利率朝预期通货膨胀率的反方向变动，所以， 名义利率对预期通货膨胀率变动的反应小于一比一。换言之，预期通货膨胀率与实际利率之 间存在负相关关系 米歇尔·R．达比和马丁 ·费尔德斯坦则认为名义利率的变动与预期通货膨胀率的变动 超过一比一的关系，提出，由于存在税收，预期通货膨胀率上升导致名义利率上升的幅度大 与通货膨胀上升的幅度。 ∗ R +α r 1−t 其中，r =名义利率，t =边际税率，α=预期通货膨胀率。R ∗为税后实际利率。 如果税率为正数，名义利率的增长幅度就会超过预期通货膨胀率的增长幅度。意味着预 期通货膨胀率与税前实际利率存在正相关关系。 大多数近期研究认为，预期通货膨胀率与名义利率之间为小于一比一的关系。实际利率 与预期通货膨胀率之间似乎是负相关的