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新能源 行业研究/深度研究 20 10 年6 月1 日 风电行业投资价值分析 分析师：薛辉蓉 执业证书编号：S0600200010060 海上风电，谁来分羹？ 联系电话：021 邮箱：xuehr@ 行业评级：增持（首次） 投资要点： 联系人：李雅娜 我国风电装机容量连续四年翻番。照目前的增长速度， 联系电话：021 到2020 年装机容量很有可能突破 1.5 亿千瓦。我们预计， 邮箱：liyn@ 未来几年，由于基数效应以及上网问题的限制，新增风电 装机容量增速将有所放缓，但仍保持高速增长。 风电整机市场集中度在逐步提高，行业竞争激烈，制 相关研究报告：无 造商毛利率下降。除了通过扩大规模、压缩管理成本、提 高零部件国产化率等方式来降低成本，保证毛利率增长的 同时，不少风电设备商将目光投向了有高毛利预期的海上 风电市场。 风电场的盈利空间将存在于管理能力提升带来的年满 负荷利用小时数增加和风机价格下降带来的成本下降。我 们认为，随着风机供需状况的改善，风电场较强的议价能 力将得以体现，风机的价格将继续下降，风电场的盈利水 平将在未来稳步提高。 海上风场成本高，有可能申请到更高的电价。相对陆 上风电场，海上风电场面临的主要问题有高成本、复杂的 环境、需要较高的可靠性、海上电力配套措施等。相比陆 上费用，海上风电的地基和维护费用较高。由于海上风场 有可能申请到更高的电价，因此从经济性上看有望获得比 陆上风场更高的收益。 海上风电特许权项目开始招标。首批具有竞争优势的 公司当属金风科技和华锐风电，有望成为短期收获最大的 内资企业。湘电股份 09 年成功收购荷兰达尔文公司海上 5MW 风机项目，预计也能在首批招标中占有一席之地。 而由于招标主体将完全开放，金风科技亦有可能直接投资 于海上风场。作为最早涉足风电场开发转让模式的国内风 电整机制造商，金风科技有着丰富的经验。 盈利预测与投资建议。风电整机制造龙头企业东方电 气、金风科技和湘电股份，其2010 年PE 分别为22 、20 、 30 倍，建议增持。零部件生产商中中材科技、时代新材有 较明显的竞争优势，可予以关注。 1 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 XXXX 行业 风电行业投资价值分析 目录 1. 宏观经济背景 3 2. 中国目前风电能源发展情况 3 2.1. 风电装机容量连续四年翻番3 2.2. 风电设备制造4 2.2.1. 中国风电整机厂商迅速成长 4 2.2.2. 行业竞争激烈，制造商毛利率下降 4 2.2.3. 部分风机零部件制造存在机会 5 2.2.4. 设备国产化率提高，行业面临重新洗牌 6 2.3. 风电场开发运营6 2.3.1. 从特许权招