短长期利率关系的动态变化及对货币政策的影响.pdf

债 券 宏 观 研 究 短长期利率关系的动态变化 及对货币政策的影响 摘要 ：本文通过计量模型和数据模拟考察了我国短期和长期利率关系的动态变化及对货 张雪莹 币政策的影响。研究结果表明 ：Shibor 隔夜利率变化对各期限国债收益率有显著影响 ； 其影响系数具有明显的时变特征。短长期利率关系的变化，一方面会影响产出和通货膨 焦　健 胀对货币政策冲击的响应程度 ；另一方面在经济面临总需求冲击或者成本推动冲击的情 翟科宇 况下，短长期利率关系不同，货币政策利率需要做出的反应也应有所不同。 关键词 ：短期利率　长期利率　动态一般均衡模型　货币政策 引言和文献综述 呈逐渐脱钩的迹象，美联储对长期利率的控制能力 货币政策传导的利率渠道，是指央行对短期 减弱。Demiralp 和 Y1lmaz（2012）发现短期利率 利率进行有效直接的控制并传导到长期利率，进而 变动向长期利率的传导效应具有非对称现象，在货 改变经济实体的资本成本，影响总支出。在这一 币紧缩期时长期利率对短期利率的反应更加强烈 ； 过程中，货币政策是否有效很大程度上取决于短期 Papadamou（2013）采用非对称误差修正模型进 利率与长期利率之间的传导是否稳定。早期的研究， 行的实证检验显示，中央银行货币政策的透明程度 如 Mankiw 和 Summers（1984）、Cook 和 Hahn 对于短期利率向长期利率的传导效果有很大影响。 （1989）、Edelberg 和 Marshall（1996）等的研究 近些年来，国内学者对我国短长期利率传导 显示，美国联邦基金利率与中长期国债利率之间呈 关系的稳定性也进行了一些有益的探索。张雪莹等 现稳定的同向关系。但 Thornton（2010,2014）的 （2010）的研究显示，与 CPI 及市场资金面因素对 研究显示，早在 20 世纪 80 年代后期，美国联邦 长期利率的影响程度相比，短期央票利率对长期国 基金利率与中长期国债利率变化之间的联动性就已 债利率缺乏有效的影响。董睿琳（2011）的研究也 经有较大程度的减弱，美联储对利率变化的调控能 表明，我国短期利率对长期利率的影响微弱，利率 力可能被夸大，进而指出货币政策不应该过分倚重 间缺乏有效的传导机制。周学东等（2015）运用 于利率传导渠道。Cömert（2012）的实证检验表 DCC-GARCH 模型研究我国短长期利率联动关系 明，美国联邦基金利率与长期利率自 2001 开始即 及其稳定性，结果表明，我国短长期利率联动性比 16 债券 2017.3 债 券 宏 观 研 究 美国弱、但比美国稳定，说明我国短期利率到长期 之间的传导关系 ： 利率的传导阻滞较大，但可控性尚好。王海慧和李 RL α=+βRS +ε （1） t t t 伟（2015）以银行间市场 1 年期和 10 年期国债利 其中， R