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房地产上市公司债务违约原因分析 　　摘要：从2014年12月开始，佳兆业集团由于受其多处房源被锁事件持续发酵的影响，其在深圳多处正在销售的项目以及处于开发中的旧改项目也陷入停滞，使得公司短期的财务压力进一步放大。佳兆业主席郭成英的辞职是引发佳兆业债务违约的导火索。同时佳兆业财报问题相关多方仍在博弈。虽然2016年佳兆业披露了其2014年度及2015年前三季度的财务资料，但普华永道并未签字，他们表示佳兆业并未解决在2105年普华永道提出的质疑。佳兆业复牌遥遥无期。佳兆业债务违约案例或成为房地产上市公司的典型案例，将为以后房地产上市公司债务违约的研究奠定基础 关键词：房地产公司 债务违约 财务分析 启示 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）16-0077-02 一、公司介绍 佳兆业集团主要从事大型住宅物业以及综合商用物业的发展，经营范围为物业发展、物业投资、物业管理以及酒店、餐饮业务。集团在深圳、广州、东莞、惠州及珠海等多地发展，2006年、2007年及2008年连续被中国房地产Top10研究组评选为华南地区十大最具价值房地产品牌之一；2008年，集团在综合全年优质地产发展企业评级中名列第二 但是，从2014年底开始，随着一系列事件的不断冲击，佳兆业集团大额债务违约随即被披露。深陷其中的多家金融机构为了寻求自保、将损失减到最小，都采取了法律手段，申请将佳兆业的资产冻结，从某种程度上说，金融机构的自保方式加剧了佳兆业的崩溃 二、佳兆业集团产品及财务分析 （一）产品构成及收入 从表1可以看出，佳兆业主要的产品项目是物业开发，从历年的收入占比来看，物业开发的平均占比维持在96%左右。从2006年到2013年收入增长了8倍。但到2014年年中时，收入骤降，与2013年年终相比减少了12 730百万元 （二）财务分析 1.佳兆业集团资产、负债结构分析。通过分析佳兆业集团的资产我们可以看出，2006年至2014年6月，佳兆业集团的资产中占比最大的是存货，由2006年占比20.88%增长到2014年6月占比60.83%；其他应收款从2006年的34.47%下降到2014年6月的16.59%；其他长期投资占比由8.41%开始增长，2010年达到最高20.75%，然后开始下降，2014年6月为9.90%；固定资产净值占比呈折线趋势，从0.75%开始先下降再上升，再下降再上升，最终为0.95%；土地使用权占比由0.44%整体呈下降趋势，最后为0.19% 通过分析佳兆业集团负债可以看出，流动负债从历年来看整体占比维持在70%左右，其中其他流动负债占比最高，2014年6月达到52.91%，短期借贷及长期借贷到期偿还的比重占比有所下降，2008年最高，为34.39%，2014年6月下降到7.52%，应交税金受国家税收的影响，中间几年有所波动，从2006年的1.18%到2014年6月的4.30%。非流动负债占总负债的比重2014年6月达到34.98%，显然2014年佳兆业面对长短期债务到期需偿还的压力更大 2.财务指标分析。从佳兆业集团历年的融资情况来看，共发债7次，总的发债金额约68亿元。佳兆业集团的资金大多来自大额举债。具体财务指标分析见表2 （1）资本结构分析。佳兆业资产负债率始终维持在75%左右，全部投入资本当中带息资本占比达62%，流动资产占总资产的比重虽然在88%左右，但是其中存货就占60%左右，由此可知，佳兆业虽然很好地利用了财务杠杆效用，但也使公司面临着较大的财务风险。将其与行业平均值进行比较我们发现，佳兆业的资产负债率从2011年至2014年6月高于行业平均资产负债率达25%左右，远远高于多数同行业的资产负债率 （2）偿债能力分析。佳兆业的流动比率大于1，虽然先上升又下降，但是整体还是上升的趋势。速动比率2006年至2010年整体大于1，但是从2010年开始下降，从2014年半年报可以计算出速动比率为0.57。将佳兆业的流动比率及速动比率与其行业平均值进行比较，不难发现佳兆业的这两个指标都低于行业平均值。经营活动现金净流量与带息负债比率历年来一直为负 （3）营运能力分析。佳兆业的营业周期2007年为499.76天，2014年6月为2 598.91天，延长了5.2倍。存货周转天数2007年498.2天，2014年为2 564.1天，延长了约2 000天。应收账款周转天数，也由1.55天变为34.81天。总资产周转率整体在下降。佳兆业集团的存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率整体上低于行业平均值，这说明佳兆业的整体营运能力在大幅下降，资产利用效率不高，资金回笼慢 （4）盈利能力分析。佳兆业ROE和ROA大幅度下降，总资产报酬