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19 企业债券简介及发行基本条件 3.1 企业债券定义 企业债券定义：根据《企业债券管理条例》，企业债券是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。 企业债券发行规模情况：自2000年起，我国企业债券市场有了较快的发展，年度发行量保持着总体向上的趋势，至2015年底，企业债券存量余额2,380支，存量规模约3.05万亿元。 20 21 3.2 影响企业债券利率水平的内在因素 债券期限 一般而言，债券利率与期限成正比关系，期限越长利率越高，但投资机构对不同资质债券的期限有一定接受限度，如果超过该限度发行长期限债券需要付出额外的利率补偿。因此结合债券信用等级及发行人对融资的期限需求，设计合理的债券期限将有助于总体融资成本的最优化。此外，通过选择权设计也可适当调节发行人融资期限要求与投资机构可接受期限之间的矛盾。 销售对象 企业债券的主要投资群体包括个人投资者和机构投资者，其中机构投资者对于债券利率的要求往往低于个人投资者，而机构投资者中保险公司和大型商业银行对利率的要求更低，但他们对于发行人的资质以及债券信用级别要求也最高。 信用级别 通常情况下，债券利率与信用级别成反比关系，级别越高利率越低。提升债券信用级别的主要手段包括第三方担保、资产抵（质）押担保等。结合发行人实际情况，采取必要和尽可能多的增信措施是降低债券利率的重要手段。 发行规模 发行规模一方面影响债券的流动性，规模越大的债券流动性越高，理论上利率也越低。但同时，发行规模又必须与发行人自身资质相结合，超过合理限度的发行规模将降低债券信用级别，并且引发投资机构对于发行人偿债能力的质疑。确定债券发行规模必须结合发行人自身盈利能力、现金流水平、地方财政实力（适用于融资平台类公司）等情况进行全面考虑。 发行时机 选择债券市场资金供给充裕、投资机构配置需求旺盛的时机发行债券往往可以获得更低的利率。 3.3 企业债券重要功能 资产功能——调整资产负债结构，扩大经营规模 债券规模的大小，不但反映了公司长期债务规模的大小，也直接影响着公司资产规模的大小。 债券融资还具有调整发行人资产负债结构的重要功能。 融资功能——拓展新的融资渠道，丰富融资方式 债券融资相对于银行贷款而言，融资规模较大、资金使用期限较长、融资成本较低；相对于股权融资而言，具有税盾效应，不会稀释股东权益，从保持股东控制力角度考虑优于股权融资。 发行企业债券不会影响发行人及其下属公司的股票上市，长期债务融资与股权融资和短期债务融资相结合，取长补短，可以切实规避不同市场和不同期限的风险，有利于长期持续的资本运作。 宣传功能——提升企业形象，无形资产增值 目前企业债券均在全国范围内发行，销售网点一般遍布国内主要大中城市，且债券投资者既包括广大个人投资者，也包括保险公司、社保基金、债券投资基金、大型商业银行、城市商业银行、农村信用社等大型投资机构。 企业债券市场影响日益扩大，发行企业债券已经成为大型企业乃至地方政府确立资本市场地位的重要手段。 22 23 3.4 企业债券增信手段分析 资产抵/质押 资产抵/质押是指发行人以其所拥有的土地、股权、收费权等资产为债券本息偿付提供保证。 一般情况下，发行人聘请债权代理人，代理债券持有人与发行人之间的谈判、诉讼事务；聘请抵/质押资产监管人，对抵/质押资产进行监管，动态监督、跟踪抵/质押资产的价值变动情况。 总体而言，资产抵/质押能为发行人提供较为显著的信用增级作用，可以有效降低债券的发行利率，但发行人亦须承担资产用于抵/质押而带来的相关成本。同时，由于此类增级方式涉及债权代理、资产监管、资产评估等较多事务，操作过程较为复杂，需要相对较长的运作时间。 第三方担保 第三方担保指的是由第三方企业（非银行类金融机构）为债券本息的偿付提供全额不可撤销连带责任担保，当发行人无法如期足额支付债券本息时，由担保方承担债券本息的偿付责任。具体包括： ①大企业担保 信用等级较高的大企业为信用等级相对较低的债券发行人提供担保。此类担保的优点在于可以有效降低发行人的债券发行成本，具有较高的市场认可度，操作流程相对简单、运作时间短，发行人承担的担保费用也较低。 ②专业担保公司担保 由专业的担保公司等金融机构为债券发行人提供担保。由于我国担保市场发展较慢，目前国内最大的几家担保公司净资产水平也较为有限，其提供的担保主要面向资信水平较低的中小型企业，不能为大型企业带来显著的信用增级作用，而且担保公司收取的担保费用也较高。 3.5文件梳理：加强城投公司自我约束和市场约束 25 市场化、实体化，剥离政府信用； 严禁空壳型平台发债； 对连续多次发债的区域及城投公司，加强风险监测； 对拖欠平台公司账款的政府部门将记入信用档案； 严禁政府担保或变相担保。 24 3.6