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股权性质、连锁董事与公司绩效 　　摘要：以2005～2012年中国上市公司为样本构建面板数据，研究在不同股权结构的公司中连锁董事对公司绩效的影响，结果发现：连锁董事在董事会中所占比例与公司绩效呈正相关；具有丰富社会资源与经验的连锁董事在国有股权比例高的企业可带来较高的边际效应；国有股权所占比例高的企业，连锁董事在董事会中所占比例越高 关键词： 股权性质；连锁董事；公司绩效 中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1003-7217（2015）04-0051-06 一、引言及文献回顾 连锁董事是指一个董事身兼数家公司董事职务的现象，亦即个体成员同时在两家或两家以上公司的董事会中，并由此而形成的公司间的关联关系。这种“连锁董事网络”是企业社会资本的重要表现，也是企业间形成的一种特殊关系网络[1]，是企业与外部环境建立联系的重要渠道，它可以有效组织各种社会支持化解对企业的约束限制[2]，弥补转型经济中法律的缺失和制度的不足，降低公司成本，实现组织目标[3]。从获得数据也可以看出，以非正式弱联结为特征的连锁董事网络几乎覆盖了整个样本数据，高覆盖率的连锁董事网络对公司行为造成了明显的影响[4]，因此，研究连锁董事对公司行为的影响效应具有重要的经济以及社会意义[5，6] 依据资源依赖理论，公司的战略选择应适应于外部环境，才能提高公司的市场和财务绩效。在中国经济转型背景下，制度环境依然是影响公司发展的主要因素。我国十八届三中全会提出要积极发展混合所有制经济，依据该阐述，国有企业将会进行重要的股权改革。股权性质的转变将会引发企业行为的转变 对连锁董事与企业绩效之间关系的研究，由于不同的文化、制度等差异，以及所采取样本的不同，所得出的结论是不一样的。国内外学者的研究基本呈现三种不同的结论：（1）正向相关。持该观点的学者多是从组织层面进行研究的。他们认为，连锁董事网络有助于公司间进行政治协调与信息交流[7]，整合社会资源，特别是在关系主导型社会体系中，连锁董事形成的社会精英关系网络体系，为企业的发展提供了重要的社会资本[8-10]。作为社会资本功能的连锁董事网络能够影响资源配置并形成非正式制度，这两种作用能够有效弥补市场的缺陷[11]，这一观点得到了共谋理论、资源依赖理论以及互惠理论的支撑[12]。（2）负向相关。从连锁董事的个体层面看，连锁董事联结可以强化他们的社会控制权。拥有公司决策权的高层管理者，他们会选聘那些支持其政策的外部人士出任公司董事，这可能会形成公司管理层共谋，产生利己行为，损害公司利益，因而负向影响公司绩效[13-15]。Fich和Shivdasani（2006）还提出了“忙碌董事假说”[5]，认为在多家公司兼任职务的连锁董事过度繁忙，以致没有足够的精力履行董事职责，导致公司董事会效率降低、公司绩效下降。与这一观点相关的理论主要是事业推进理论与阶层领导理论。（3）不相关。Rosenstein与Wyatt（1994）基于事件分析方法研究发现，无论是金融还是非金融类公司，连锁董事对公司价值都没有产生显著影响[16]。Wenger和Kaserer（1998）也发现从银行派驻的连锁董事对公司财务绩效的影响并不显著[17] 也有学者对连锁董事与公司财务绩效关系的影响因素进行了分析。Deutsch等（2011）指出，位于连锁董事网络中心度高的公司可获得较多的资源及信息流[18]，网络中心度越高，公司未来的ROA越大（Larcker，et al.，2010）[19]。连锁董事在公司中主要起到监督、建议作用，连锁董事个人的类型和所处的网络位置对公司的行为有很大影响，因而，位于“结构洞”的连锁董事，他们可以垄断网络间的信息流动，决定信息传递的通道、时机及内容，并从中获取大量利益，这可以为公司带来额外的收益[20]。公司连锁董事的知识结构、信息和经验，也会影响公司的战略决策，并对公司业绩产生不同的影响[21]。环境也是重要的影响因素，在某种环境中，连锁董事对业绩的影响更显著，企业能够吸引具有丰富经验与社会地位的董事进入董事会，更能从环境中获得关键资源[22]，他们更容易结合自己的背景和经验，打破公司原有的章程，推动公司的转型升级。Peng（2004）也表明具有丰富资源的外部董事对公司的业绩有显著的正向影响[23]，获得关系认同和社会声誉越高的连锁董事，其发挥的作用越大。同时，作为一种边界扫描工具，连锁董事网络关系的成熟度影响公司间的知识传递效应 其实，影响连锁董事对公司绩效的因素远不止上述提到的这些，转型经济下中国市场经济发展尚不成熟，外部制度的压力必然会对企业绩效产生重要影响[24]，并通过企业与外部环境的某种关联（连锁董事是其中一种关联方式）发挥作用。国有企业的改革也在艰难探索中前行，股权性质的变