股权集中、股权权衡与现金股利..docVIP

股权集中、股权权衡与现金股利 　　 摘 要：文章以我国民营上市公司2008-2013年的数据为样本，实证检验了民营上市公司股权集中度、股权权衡度对现金股利政策的影响。实证结果发现：（1）民营上市公司的股权集中度与现金股利发放呈现正相关关系;（2）民营上市公司的股权权衡度与现金股利发放呈现正相关关系 关键词：民营上市公司股权集中度 股权权衡度 现金股利政策 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1004-4914（2015）08-091-03 一、引言与文献回顾 La Porta（1999）开创性的在全球范围内对股权结构问题进行了研究，结果发现股权集中现象普遍存在于除英国和美国以外的国家和地区。股权集中可以在一定程度上缓解股东与管理者之间的代理冲突，但是股权越集中，控股股东对公司的掌控能力越强，控股股东与中小股东之间的代理冲突就愈加成为主要的矛盾 现金股利政策是上市公司控股股东与中小股东以及其他投资者利益分配博弈的重要一环。现金股利政策在我国资本市场上所发挥的作用与我国特殊的制度环境密切相关 陈信元等（2003）通过对佛山照明的案例研究发现高额现金分红是大股东进行现金资源输送的一种手段，并没有提升上市公司的市场价值，上市公司的现金分红政策并没有考虑到中小股东的意愿。唐清泉等（2006）和王化成等（2007）也得出了类似的研究结论。吕长江等（2005）认为当公司的最大股东持股份额较低时，公司的股利支付力度会随着最大股东持股份额的增加而减少，当最大股东的持股份额达到某一临界值以后，公司股利支付力度会随着最大股东的持股份额的增加而增加。陆正飞等（2010）研究认为激进超额派发现金股利的主要原因在于上市公司存在的一股独大现象和内部人控制问题。刘孟晖（2011）将公司控制类型区分为控股股东控制类公司和经营者控制类公司，控股股东控制类公司的现金股利支付意愿和力度较高，而经营者控制类公司的现金股利支付意愿和力度较低。支晓强等（2014）研究认为在股权分置改革前现金股利是大股东从上市公司转移现金资源的重要方式，是控股股东意愿的体现，而股权分置改革完成后，上市公司现金股利发放更加注重中小股东的利益 目前大多数股权结构现金股利的研究选取的研究对象为所有上市公司，没有考虑公司的产权性质对股利政策的影响，而且大多数研究的样本数据集中于股权分置改革之前的数据，因此本文选择股权分置改革后2008-2013年民营上市公司的最新数据，选取股权集中度和股权权衡度两个指标来衡量股权结构对现金股利的影响 二、理论分析与研究假设 （一）股权集中度与现金股利政策 肖珉（2005）研究认为，上市公司主要基于减少企业内部多余自由现金流量和向第一大股东进行利益输送两个原因来进行现金股利的派发，实证结果显示在我国对中小股东和投资者保护机制尚不完善的情况下，上市公司的高派现是将现金资源从上市公司输送给第一大股东的一种手段。虽然在实施股权分置改革以后，控股股东与中小股东的同股同权得以实现，在一定程度上缓解了控股股东和中小股东的冲突，但是在股权高度集中的情况下，公司的现金股利分配政策依然是控股股东意愿的体现，控股股东依然有企图和实力去进行现金转移。控股股东转移现金资源的方式有很多，但主要的手段有关联交易和发放现金股利两种，在我国上市公司信息披露制度不断完善的情况下，对关联交易的监管也愈加严厉，所以利用关联交易实现现金转移的情况有所减少，而发放现金股利是公司合法利润分配的常见方式，所以控股股东越来越倾向于通过现金股利分配来实现现金资源的转移。我国民营上市公司中家族控股公司的比例很高，在控股股东持股份额达到能够对公司进行实际控制时，控股股东侵占中小股东的动机会随着其持股份额而上升，控股股东会利用现金股利分配作为一种掏空工具来攫取中小股东的利益 因此，本文提出如下假设： 假设1：民营上市公司股权集中度与公司现金股利分配正相关 股权集中度分别以最大股东、前五大股东、前十大股东的持股份额进行衡量得到以下具体假设： 假设1a（1b、1c）：最大股东（前五大股东、前十大股东）的持股份额与公司现金股公利分配正相关 （二）股权权衡度与现金股利政策 股权权衡度是公司的几个大股东共同对公司进行控制，避免任何一个大股东对公司进行单独控制。邓建平（2007）研究发现我国的股权制衡制度并没有有效地降低控股股东对企业资源的侵占。邓建平（2005）认为由家族进行控制的上市公司中，大股东与经理层之间的代理冲突并不严重，公司发放现金股利行为并不是为了解决经理层滥用企业自由现金流量而应运而生的，而是体现了控制性家族自身利益的最大化。我国民营上市公司中家族控股公司的比例非常高，公司的前几大股东往往来自于同一家族，这种家族的亲