恒顺醋业600305.SH.PDFVIP

证券研究报告| 公司调研报告 日用消费 | 调味品与食品添加剂 审慎推荐-A （首次） 恒顺醋业600305.SH 目标估值：21.8 元 当前股价：19.92 元 内外兼修稳步增长，期待改革更进一步 2016 年05 月29 日 基础数据 近期我们对公司进行调研，今年开局情况良好，新项目逐步投产为公司持续两位 上证综指 2821 数增长提供保障。同时在渠道上，深耕华东市场，逐步布局全国，目前行业缺乏 总股本（万股） 30137 强势对手，公司也积极把握最后的红利期内外兼修，完善激励强化营销。给予 已上市流通股（万股） 30137 总市值（亿元） 60 16-17 年0.53 和0.68 元EPS，17 年32 倍给予21.8 元目标价，首次给与“审慎 流通市值（亿元） 60 推荐-A”评级，期待混改和并购落地打开成长空间。 每股净资产（MRQ ） 5.0 ROE （TTM ） 8.6  我们近期参加对公司进行调研，在新品布局和市场推广上，管理层更为积极， 资产负债率 29.9% 效果逐步显现。根据草根调研 1-4 月份公司收入增长10%以上，主力醋产品 主要股东 江苏恒顺集团有限公 增速高于白醋和料酒，同时得益于消费人群、渠道和经销商的协同效应，新 主要股东持股比例 司 44.63% 品增长尤为迅速。目前推出和储备的新品有20 多款，三年陈、六年陈醋 15 股价表现 年销量1600 万，今年预计增长70%以上，15 年高端醋收入1.83 亿（含税）， % 1m 6m 12m 今年底募投项目之一的 10 万吨高端醋项目开始投产，解决产能瓶颈收入将加 绝对表现 -8 -10 -26 速增长。料酒15 年1.34 亿，收入保持15%以上增长，15 年底投产的5 万吨 相对表现 -4 8 9 料酒项目，当前处于满产状态，需求旺盛，根据我们调研，1 月份料酒出货 (%) 恒顺醋业 沪深300 44 万箱，4 月份淡季30 多万箱，全年预计500 万箱，收入1.5 亿以上，随着 ) 40 剩余5 万吨项目的投产，料酒将成为恒顺除醋外另一大主力产品。 % ( 20  打造“恒顺厨房”，深耕华东市场，逐步布局全国。公司在苏南市场下沉到乡 0 镇一级，上海、安徽和苏北初步形成亿元市场，浙江和江西市场也增长迅速， -20 依托华东市场的渠道精细化和品牌影响力，不断导入新产品，高端醋、白醋、 -40 料酒、麻油等增长迅速，且与主力醋产品共享品牌和渠道，形成互补，打造 -60 May/15 Sep/15 Dec/15 Apr/16 恒顺厨房。同时成立山西和齐齐哈尔两家子公司，研发陈醋产品打开东北和 资料来源：贝格数据、招商证券 山西市场，新疆工厂7 月份投产，公司打造华东大本营市场同时谋求全国化 布局。醋和料酒行业均在百亿规模，但行业较为分散，除了口味的差异化导 相关报告 致行业分散外，也缺乏强势公司推动，留给公司的空间仍然广阔。  强化营销和内部激励，期待混改尽快落地。公司聘请专业的营销咨询专家和 董广阳 管理团队对公司新产品营销定位和内部的管理体系进行指导，强化管理层和 021 营销团队的激励，在当前的时点尤为关