集团内关联交易、高管薪酬激励与资本配置效率.pdfVIP

咛 机 仇 衍 脯 辛 且 9 ) 山 ) 3 a 、 叩 ~ ι 队 c θ A 俨 r 几。 ) Af 一 午 ) 川 飞 r J e Z温-t ~1 I . ì I-J. I 0 句 集团内关联交易、高管薪酬激励 与资本配置效率 潘红泼余明桂 (武汉大学经济与管理学院的∞72) [摘要]本文分析集团内关联交易对高管薪酬业绩敏感度和资本配置效率的影响。结果发现:集团内关联交易会 降低高管薪酬业绩敏感度;在外部耳F、业经理人担任 CEO 和董事长的企业中，集团内关联交易会降低公司资本配 置效率，但是，这种效应在家族成员担任CEO 或董事长的企业中不存在。进一步的检验发现，集团内关联交易 对高管薪酬激励和资本配置效率的负面影响主要集中在非市场化定价的关联交易。这些研究结果表明，非市场 化定价的关联交易会弱化高管薪酬激励，进而降低外部职业经理人担任 CEO 和董事长的企业的资本配置效率。 本文从集团内关联交易的视角对高管薪酬激励及其经济后果的相关研究进行了创新，同时丰富了控股家族成员 担任公司 CEO 或董事长的相关研究。 [关键词]关联交易 薪酬业绩敏感度资本配置效率非市场化定价 家族高管 一、召|言 为了激发高管的积极性和创造性，促进中国企业和经济的持续、快速增长，高管薪酬激励成为理论 界和实务界关注的焦点。大量研究发现，随着市场化改革的逐步深人，我国上市公司高管薪酬与公司绩 效存在显著的正相关关系 (Wang and Xiao , 2011; 方军雄， 2011) 。在此基础上，学者开始从公司治理、 会计业绩信息异质性等方面分析高管薪酬激励的影响因素(Wang and Xiao , 2011 j 蒋涛等， 2014) 。尽管 这些研究丰富了我们对企业高管薪酬激励及其经济后果的认识，但是，他们均忽略了我国实际控制人利 益主导下的集团内关联交易可能产生的影响。①在我国正式制度欠发达的条件下，有必要从集团内关联交 易视角研究成员公司高管薪酬激励，及其对成员公司资本配置效率的影响。这一问题研究的必要性在于: 集团内关联交易可能影响高管薪酬激励和企业资本配置效率，进而影响中国宏观整体资源的配置效率。 从理论上讲，至少有以下三个方面的原因可以解释，为什么集团内美联交易会降低高管薪酬激励的 基本假设一一公司绩效与高管努力的高度相关性 (Jensen and ~urp峙， 1990) ，进而降低高管薪酬业绩敏 感度:第一，在外部市场不完备的情况下，实际控制人会进行更多的集团内关联交易，以降低整个企业 集团的交易成本(Khanna and Yafeh , 2∞7) 。但是，这些关联交易通常不是按照充分挖掘相关信息条件下