财务管理教材，资本成本.doc

PAGE 41 - 第12章 资本成本与资本结构 在介绍了各种筹资方式之后，我们接下来需要估算企业使用筹集来的资本所付出的代价。这是财务管理者所应了解的基本成本信息。举债不光带来成本，它对股东收益同时也产生了杠杆现象。权衡举债筹资为企业带来的好处与弊端，寻找一个适当的筹资比例，是贯穿本章内容的主题。 §12.1 资本成本 在企业经营以及投资过程中使用的每一笔资金，究其来源，不是属于股东所有，就是属于债权人所有。为筹集和使用这些资金，公司都要付出代价。 公司在融资决策和投资决策中，应该清楚本公司资本成本的高低。 §9.1.1资本成本的概念 公司资本成本是一个融资成本的概念。它是指公司为筹集和长期使用资金所付出的代价，它包括资本的筹集成本和使用成本。 1．资本成本的内容 资本的使用成本是指公司使用资本而向资本所有者支付的代价。这个代价就是公司从资本所有者手中取得货币的长期使用权所支付的报酬。公司不能无偿使用债权人和股东的资金。公司使用债权人的资金，必须支付相应的利息；公司使用股东的资金，必须向股东回报以股利或股价的升高。此外，公司从资本所有者手中筹集这些资本也要负担各种交易费用，这就是资本的筹集成本。具体地包括发行股票、债券等证券所支付的各种发行费用、评估费用以及律师费用等。相对应地，向资本所有者支付的使用成本是资本成本的主体。 2．资本成本是一种机会成本 在经济学中公司资本成本又是一个机会成本的概念。资本作为一项稀缺的经济资源，既可以投放在甲项目上取得投资的收益，也可以投放在乙项目、丙项目上获得投资收益，投资者选择了其中某一项目而放弃了其他项目，那么，该项目的资本成本就是资本在所放弃的次优项目可能获取的投资收益率。 为了加深对资本成本概念的理解，这里引用美国“全美会计师协会”（National Association of Accountants）的定义：“资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源成本的合成体。它是指在新的投资项目中必须取得的不损害股东权益的最低报酬率。” 这一定义包含了这样一些含义：首先，公司资本成本是一个复合体，混合了公司从不同渠道筹措来的资金向公司所要求的报酬率；债务资本、权益资本的成本高低不同，各种资本在公司总资本中所占比例大小不同，这些都会影响公司资本成本的变化。其次，公司资本成本表现为一种投资收益率，是债权人、股东等各种资本所有者要求公司在其投资中必须获取的投资报酬率；最后，公司资本成本是公司股东对公司管理者要求的必须获取的最低投资报酬率，非如此，股东的权益就会受到损害。 举一个简单的例子：M公司现有资本100万元，其中债务资本40万元，权益资本60万元，债务利息率为10%，权益资本要求的收益率为18%。如果不考虑税收因素，公司为了满足投资者（债权人、股东）的要求，必须在其投资中每年获取不低于14.8万元的利润。其中的4万元支付债务利息，10.8万元满足股东的要求。即： 40万元×10%＋60万元×18%=14.8万元 如果该公司适用的所得税率为30%，支付的利息具有节税效应，公司每年必须获取的税后净利润为13.6万元。即： 40万元×10%×（1-30%）+60万元×18%=13.6万元 这意味着M公司必须获得的投资利润率为13.6%（即：13.6万元÷100万元）。如果公司获得的年税后净利润未能达到13.6万元，这意味着权益资本要求的报酬率18%没有实现。因为债务利息在税前支付，而且是按固定金额支付，归股东所有的税后净利润小于10.8万元，股东在公司的利益受到了损害。13.6%的投资利润率是对公司管理者的最低要求，是管理者经营该公司必须承担的责任。 3．资本成本与股票价格之间的关系。 公司资本成本与公司股票价格之间有着密切的联系。我们可以沿着上面的例子继续思考，如果M公司在现有资产上获得的收益率大于资本成本时，依照债务契约支付给债权人的利息固定不变，剩余的收益全部归股东所有，这时候公司为股东赚取的收益高于权益资本的机会成本，即超出了股东依照证券市场收益率水平对公司所要求的收益率，M公司股票自然能够吸引新的投资者而价格上涨。反过来，若公司的实际收益率低于公司资本成本，在支付过债权人固定的利息之后，剩余给股东的收益低于股东所期望的收益，这必然引起股东的不满和股票价格的下跌。如果公司取得的收益率不高不低，恰好等于公司的资本成本，即在支付过债务利息之后，剩余的收益刚好等于股东所期望的收益，股票价格不会发生变化。 因此，我们还可以这样理解公司资本成本：资本成本是公司在其现有资产上必须赚取的、能使其股票价格维持不变的收益率。 从这个角度上可以说：从股东的价值预期来看，当公司取得了高于公司资本成本的收益时，管理者为股东创造了价值；反之，管理者损失了价值。 §12.1.2 资本成本的种类