风险报酬及资本资产定价模型 专题.docVIP

PAGE PAGE 7 风险报酬及资本资产定价模型 专题 一、风险和报酬 研究风险与报酬的关系，其目的是解决估价时如何确定折现率问题，从增加企业价值的目标来看，折现率应当根据投资者要求的必要报酬率来确定。 实证研究表明，必要报酬率的高低取决于投资的风险，风险越大，要求的必要报酬率越高。 不同风险的投资，需使用不同的折现率。 （一）风险的概念 强调区分日常用语和财务管理中的风险的不同含义，即风险从财务管理角度来说，有其专业概念： 1、最简单的定义：风险是发生财务损失的可能性。 可用不同结果出现的概率来描述，坏结果出现的概率越大，就认为风险越大。 2、更正式的定义：风险是预期结果的不确定性，即危险与机会并存。 3、投资组合理论出现后，风险是指投资组合的系统风险，既不是指单个资产的风险，也不是指投资组合的全部风险。当投资组合中的资产多样化到一定程度后，特殊风险可以被忽略，而只关心系统风险。 系统风险是无法消除的，影响所有资产，来自整个经济系统，影响公司经营的普遍因素。 4、资本资产定价理论出现后，投资风险被定义为：资产对投资组合风险的贡献，或者说是指资产收益率与市场组合收益率之间的相关性，衡量这种相关性的指标被称为贝塔系数。 如果投资者选择一项资产并把它加入已有的投资组合中，那么该资产的风险完全取决于它如何影响投资组合收益的波动性。 因此，一项资产最佳的风险度量，是其收益率变化对市场投资收益率变化的敏感程度，或者说是一项资产对投资组合风险的贡献。 由上述可见，财务管理中对风险概念的不断精确是为了明确风险和收益之间的权衡关系，并在此基础上给风险定价。 5、投资对象本身固有风险 投资人需承担的风险 投资对象本身固有风险 具有客观性 可用客观尺度来计量 投资人需承担的风险 具有主观性 （二）单项资产的风险和报酬 需要使用概率和统计方法衡量风险 1、概率：用来表示随机事件发生的可能性大小的数值（用表示，0≤≤1）,在财务管理中，随机变量多为报酬率，即各种不同预期报酬率出现的可能性用概率表示。 2、随机变量的预期值 其中：为预期报酬率，为第i种报酬率，为第i种报酬率出现的可能性，N为所有可能的报酬率数目。 3、当两者预期报酬率相同，但其概率分布往往不同，风险不同，为了定量衡量风险大小，还需用统计沈中衡量概率分布离散程度的指标。 4、离散程度（用方差和标准差来表示） （1）方差和标准差公式比较 项目 总体 样本 方差 标准差 （2）总体，即母体，是指一个满足指定条件的元素或个体的集合。 样本：实际工作中为了了解研究对象的某些数字特征，往往只能从总体中提出部分个体作为资料，用数理统计的方法加以分析，这种从总体中抽取部分个体的过程称为“抽样”，这些抽出的个体即为“样本”。通过对样本的测量，可以推测整体的特征。 对于一个样本，用N表示容量（个数），N-1表示自由度来反映分布或差异信息的个数（或者说数据与均值的误差信息总会比样本容量少一个，即只有N-1个有用信息。 由于财务管理活动是一种实践活动，一般使用样本标准差，因其使用的样本容量很大，故没有必要区分总体标准差和样本标准差。 （3）已知各个变量值的出现概率时，标准差用公式计算，★因此，标准差又称“报酬率分布的标准差。 （4）标准差是以均值为中心计算出来的，有时直接比较标准差不准确，需排除均值大小的影响，引入变化系数（又称离散系数），并定义变化系数。 如，A、B证券预期报酬率分别为10%，18%，标准差分别为12%，20%，则变化系数分别为： ，，说明A的绝对风险较小，相对风险较大，B则反之。 ★为防止在计算这种多个数据的题目时数据的误用，最好是列出表格，清晰明了。 项目 预期报酬率 标准差 A 10% 12% B 18% 20% （三）组合资产的风险和报酬（也即投资组合的风险和报酬） 组合理论认为，若干种资产的组合收益是这些资产收益的加权平均数，但该组合的风险不是这些资产风险的加权平均数，组合能降低风险。 1、资产组合的预期报酬率和标准差 （1）预期报酬率 该公式即为m种资产组合的预期报酬率，m≥2,其中，为第j种资产预期报酬率，为第j种资产占整个资产组合的比重。 （2）标准差与相关性 组合标准差并非单个资产标准差的简单加权平均，而是同时取决于组合内各资产的风险和各资产之间的相关性。 若两种资产完全负相关，则风险完全被抵销； 若两种资产完全正相关，则风险不减少也不扩大； 若两种资产介于完全负相关与完全正相关之间，则风险能降低但又不能完全被抵销。 一般而言，资产的种类越多，风险越小。 组合标准差（或组合报酬率分布的标准差）公式： 分别表示第j、第k种资产占整个资产组合的比重； 表示第j报酬率与第k种资产报酬率的协方差，并满足： ，为第j、第k种资产之间的相关系数。 ，-1≤ ≤1，