泸州老窖（000568.SZ）36.7元.PDF

公司研究 调研报告 朱卫华 86-755 zhuweihua@ 泸州老窖(000568.SZ)/36.7元 董广阳、黄珺 86-755 donggy@ 2009 年12 月23 日 模式不断完善，盈利预测上调 日用消费·食品饮料 目标估值：40-42元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 泸州老窖是我们一直推荐的品种，近期调研坚定了我们的信心。公司在总结 09 年 上证综指 3051 得与失后，丰富了未来发展的长短期战略思路，比过去更显系统性和前瞻性。我 总股本（万股） 139424 们调高 10-11 年盈利预测，目标价 40-42 元。 已上市流通股（万股） 71533 总市值（亿元） 500 流通市值（亿元） 257 2009 年得与失：1 ）销售情况：国窖 1573 上半年销售不好，下半年销售增长 每股净资产（MRQ ） 2.7 明显，全年实现正增长，老窖特曲预计销量下降较多，收入下滑 10%左右， ROE （TTM ） 37.5 所幸百年、经典等品种仍有较好表现；低档酒增长迅猛；2 ）量价策略：公司 资产负债率 29.5% 通过全年坚决、有节奏的控量策略挽回了 08 年 8 月提价的失误，下半年 1573 主要股东 泸州市国资管理委员会 主要股东持股比例 53.5% 终端价持续上行；不过特曲的价格策略仍在经受考验，我们认为公司还需要 继续思考量价之间的平衡；3 ）营销改革：09 年公司实行了三项富有意义的改 股价表现 革，最主要当属销售区域股份化的柒泉模式，目前已有成功开端。 % 1m 6m 12m 柒泉模式作为业内营销创新，是公司一段时期内需继续完善的重点工作。公 绝对表现 6 34 69 相对表现 12 23 3 司对于柒泉模式在成立条件、财务处理、销售政策进一步理清，并表示到明 (%) 泸州老窖 沪深 300 年上半年仍为试运行，需要不断完善。关于柒泉模式的利弊分析可另外参阅 120 100 我们 7 月份调研报告《泸州老窖（000568 ）-销售大区股份化开辟新模式》。 80 60 公司提出未来十年无风险发展的高要求。为实现长期稳健增长，公司坚定品 40 20 牌战略（国窖 1573 目标是成为品鉴收藏型产品、特曲要做中国商务用酒第一 0 -20 品牌）、加大人才储备（招聘大量大学生培训充实到一线营销岗位）、酒业 -40 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Nov-09 园区产业配套（提高原材料供应保障、降低运输成本）、提高原酒储量（保 障产品质量）、并借危机在企业文化上做足文章。 相关报告 维持“强烈推荐”投资评级：我们维持 09 年酒业 EPS0.92 元预测不变，调高 1、《食品饮料业2010 年度投资策略 10 年和 11 年酒业业绩至 1