7倍之差-王朝和张裕的财务报表解.pdf

公司深度研究 食品行业 2005年 1月 28日 报告编号：TX2005-10710110001 分析师－陈磊 021822 张裕 A（000869） 中性 chenl@ 联系人－郭静 7倍之差-王朝和张裕的财务报表解读 12.99元/1019.46-天相流通 010883 guoj@ 主要财务指标 王朝酒业（0828）1月26日在香港联交所主板挂牌，当日收盘 单位：百万元 报3.125港元/股，比2.25港元/股的发行价上涨39%。其中公司 2002A 2003A 2004E 2005E 招股公开发售部分获得高达625倍的超额认购，获得投资者的 主营业务收入 928 1133 1287 1449 大肆追捧。目前王朝酒业的价格在3港元/股左右，预计2004 （+/-%） 4.8% 22.0% 13.6% 12.6% 年动态市盈率21.4倍。 主营业务利润 466 565 645 734 （+/-%） 3.3% 21.2% 14.16% 13.76% 王朝的上市，为我们做A股张裕的研究提供了可参照的对象。 净利润 111 151 185 214 我们文中对这两家公司的具体财务数据进行了比较分析。从市 （+/-%） -35.2% 36.0% 22.6% 15.5% 场占有率看，截止到去年11月份，张裕为19%，王朝为8%。张 每股收益（元） 0.43 0.485 0.46 0.53 裕优势明显。张裕目前的产能8万吨，而王朝即使募集资金项 净资产收益率（%）7.8% 9.6% 8.4% 8.8% 目全部完成，达到7万吨产能，也仍然无法超越张裕。 市盈率（倍） 34 23 28 24 资料来源：天相证券投资分析系统 从产品结构看，王朝更趋于中高端，红葡萄酒的比重达94%， 干酒的比重也较高。葡萄酒吨酒价格达到2.9万元/吨，高于张 公司基本情况（截至 2004 年三季度） 裕的1.9万元/吨。 总股本（万股） 40,560 香港上市公司的会计报表编制方法和国内有所不同，因此我们 流通股本（万股） 4,992 流通市值（亿元） 6.48 在对比两家公司的财务数据之前，必须经过必要的加工处理。 第一大股东 烟台张裕集团有限公司 主要差别是王朝酒业的营业收入确认中，已经扣除了城市建设 每股净资产（元） 4.12 税和教育税附加。而国内上市公司的这两项税赋是在确认收入 资产负债率（%） 18.78 之后扣除的。王朝酒业的成本计算中，已经考虑了消费税。而 张裕的主营业务成本中是不包括消费税的。 股价表现（最近一年） 经过我们对张裕报表的调整，我们发现不考虑消费税率影响的 话，张裕的毛利率比王朝高。如果将消费税从成本中剔除，王