第8章综合分析与公司价值评估.ppt

贵州茅台隐瞒利润了吗？ 请用杜邦分析法分析贵州茅台的净资产收益率（ROE）的变动原因，并分别用因素分析法各因素对ROE的影响程度； 结合现金流量分析贵州茅台的综合财务状况，并定性评价其价值； 贵州茅台预收账款确认对公司价值评估会产生什么影响？ 假如你是投资者你对贵州茅台的评价如何？假如你是银行风险控制人员，你对贵州茅台的评价又如何？ 请阐述财务报表分析在公司价值评估中的作用。 【案例讨论】 * 作业： 公司自由现金流量可以根据以下公式计算： 公司自由现金流量=经营现金净流量-资本支出 =（息前税后利润+折旧与摊销等非付现成本-营运资本净增加额）-资本支出 式中，经营现金净流量是指息前税后利润加折旧与摊销等非付现成本，再减营运资本净增加额后的余额。需要特别注意的是，公式中的经营现金净流量，只扣除息税前利润产生的所得税，不扣除利息的所得税影响，因为，负债筹资利息不属于经营活动，应把利息支出作为债权人现金流量，与现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额不同。 资本支出是指用于购置各项长期资产的支出减无息长期负债的差额，实际上是净投资的概念，这部分支出是维持公司可持续增长及竞争优势所必需的。 息前税后利润，是指已扣除所得税，但未扣除利息的利润。使用息前税后利润是因为在公司价值分析的现金流量现值模型中，使用的折现率是税后资本成本，为了使现金流量与折现率一致，也要使用税后现金流量。 1.公司自由现金流量的计算 股权自由现金流量与公司现金流量的区别在于需要扣除属于债权人的现金流量，公式如下： 股权自由现金流量=公司自由现金流量-债权人现金流量 债权人现金流量=利息支出-利息所得税+偿还债务本金-新借债务本金 =税后利息支出-有息债务净增额 股权自由现金流量=公司自由现金流量-税后利息支出-有息债务净增额 2.股权自由现金流量的计算 自由现金流量预测的方法有很多，最基础的方法是编制预计财务报表，包括预计利润表、预计资产负债表和预计现金流量表。确定有明确预测期的现金净流量现值是公司价值评估的最重要内容。要正确预测现金净流量现值，需要明确预测期，从预测的准确性、必要性角度考虑，通常预测期为5～10年。 3.自由现金流量预测分析  1.应用现金流量折现法计算股权价值 2.应用现金流量折现法计算公司价值 (四)现金流量折现法的具体应用 永续增长模型假设公司未来永久保持一个固定的自由现金流量增长率，永续增长模型如下： 股权价值= 永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。 1.应用现金流量折现法计算股权价值 (1)永续增长模型 【例8-3】 某公司2007年每股息前税后利润10元，每股折旧与长期资产摊销30元，每股资本支出35元，该年比上年营运资本每股增加2元，每股债权人现金流量2元。预计公司在未来将持续保持5%的自由现金流量增长率。该公司的股权成本为10%。若当前股票市价为每股18元，是否值得购买该股票? 每股股权自由现金流量=每股息前税后利润+每股折旧摊销-每股营运资本增加-每股资本支出-每股债权人现金流量= 10 + 30 - 2 - 35 - 2 = 1 (元/股) 每股价值=1×(1+5%)÷(10%-5%)=21 (元/股) 显然，该股票被市场低估，应该买入。 两阶段增长模型假设自由现金流量的增长分两个阶段：第一阶段增长较快，称之为预测期；第二阶段增长较慢，且增长率不变，称之为后续期。两阶段增长模型如下： 股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期股权现金流量现值 假设预测期为n，则： (2)两阶段增长模型 三阶段增长模型假设自由现金流量的增长分三个阶段，分别为高速增长阶段、增长率递减阶段和永续增长阶段。三阶段增长模型如下： 假设预测期为n，增长递减期为m，则： 股权价值=高速增长期现金流量现值+增长递减期现金流量现值+后续期现金流量现值 (3)三阶段增长模型 （1）永续增长模型 公司价值= (2)两阶段模型。 公司价值=预测期公司现金流量现值+后续期价值的现值 假设预测期为n，则： 2.应用现金流量折现法计算公司价值 (3)三阶段模型。 公司价值=高速增长期现值+增长递减期现金流量现值+后续期现金流量现值 假设预测期为n，增长递减期为m，则： 【例8-4】 已知华星公司预测期权益资本成本为10%，债务资本成本为5.5%，预测期平均资本结构为权益资本55%，债务资本45%，后续期权益资本成本为9.4166%，债务资本成本不变，后续期平均资本结构为权益资本68%，债务资本32%。该公司从第11年开始进入稳定增长期，增长率为3%，计算过