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第24卷第11期 科 技 进 步 与 对 策 VO1．24 NO．1 1 2007年11月 ScienceTechnology Progress and Policy NOV．2007 基于进化博弈的风险投资退出方式选择研究 谢 非 ，胡林春。，王 栎4 (1．重庆大学经济与工商管理学院，重庆400030；2．重庆工学院 国际合作与交流处，重庆400050； 3．南昌工程学院管理系，江西南昌330099；4．西南财经大学金融学院．四川成都610074) 摘 要：风险投资退出作为风险投资循环中的一个关键环节，对风险投资成功与否具有非常重要的作用。 基于非理性和信息不对称的存在，从风险投资者和风险企业的角度，结合风险资本的时间价值，应用进化 博弈论的方法，对风险投资退出方式进行了研究。 关键词：风险投资退出；进化博弈：信息不对称 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 文章编号：1001—7348(2007)11-0034—03 传统博弈理论的研究基础假设是参与人具有完全理 0 前言 性，而事实上，行为主体在面对市场竞争时．很难完全理性 地做 最优决策，竞争的结果将不可能达到完全理性条件 风险投资是一种有别于一般投资的创新金融T具．其 下的均衡，即使一开始实现了这种均衡，也会因为行为主 对象是 “风险企业”，其目的不是为了获取长期的经营利 体的理性局限而出现偏离均衡的情况．因而．行为主体的 润，而是为了获取高额的风险收益。风险投资的进入是为 理性并不是完全的，而是有限的。有限理性意味着行为主 了获取收益，退 则是为了实现收益，并为下一轮的风险 体一开始不能做出最优决策，而是在博弈过程中，通过学 投资做准备，从而实现风险投资的良性循环。风险投资退 习，不断寻找出较好策略。 出作为风险投资循环中的一个关键环节，对风险投资成功 进化博弈论突破了经典博弈论完全理性假设的局限， 与否具有非常重要的作用。 从有限理性的个体出发，以群体为研究对象，认为现实中 一 般而言，风险投资退出的方式主要有4种：首次公 的个体并不是行为最优者，个体决策是通过个体间的模 开上市(IPO)、并购(MA)、股份回购和清算。PierreGiot应用 仿、学习和突变等动态过程实现的。在进化博弈论中，最核 排除分析法对风险企业的IPO、转让和清算3种退出方式 心的概念是进化稳定策略(Evolutionary Stable Strategy，ESS) 进行分析，建立了竞争风险模型来决定退H{方式 …。By— 和模仿者动态[9t。ESS表示一个种群抵抗变异策略侵入的 grave计算了各种退出方式与投资净利润的关系_2j。安实等 一 种稳定状态，而模仿者动态是描述某一特定策略被一个 采用不完全信息静态博弈理论和动态规划方法，构造了风