资本资产定价模型及其应用.pptVIP

南开大学金融专业硕士核心课程投资组合管理第二版 南开大学金融学系 李学峰 2012.9 第二章 资本资产定价模型及其应用 资本资产定价模型 市场模型 CAPM的应用 第一节 资本资产定价模型 一、CAPM的导出 二、证券市场线(SML) 当市场处于均衡状态时，所有的资产都价如其值，市场上不存在“便宜货”。此时，由CAPM确定的期望收益和贝塔系数之间的线性关系被称为证券市场线（security market line，SML）。 第二节 市场模型 模型 线性回归法估计β值 市场模型对风险的分解 对投资分散化的解释 一、市场模型 Rit=αi+βiRmt+εit 其中： Rit=证券i在期间t的回报； Rmt=市场指数在期间t的回报； ?i=证券i的常数回报； βi=证券i的回报相对于市场指数的回报的测定； εit=在时期t的实际回报和给定市场回报时的预期回报之间的差 二、线性回归法估计β值 这里，我们以中信证券为例，应用市场模型对贝 塔值进行估计。原始数据见下表。 最终的回归结果为：β＝1.289343 ，见下图。 将中信证券收益率对指数收益率进行回归，得回归方程为： 课堂作业： 请选择我国市场上的一只股票，应用市场模型对其贝塔值进行估计。 三、市场模型对风险的分解 每种证券有两种风险来源：市场或系统风险， 源于它们对宏观经济因素的敏感度，这个差异反映 在RM上；以及对公司特有风险的敏感度，这个差异 反映在e上。 如果市场超额收益RM的方差为σM2，则每个股票 收益率的方差可拆成两部分：源于一般宏观经济因素的不确定性的方差， ；源于公司特有不确定性的 方差 。 RM和ei的协方差为零，因为ei定义为公司所特有 的，即独立于市场的运动。因此证券i的收益率的方 差为： 两个股票超额收益率的协方差，譬如Ri与Rj的协 方差，仅仅来自于一般因素RM，因为ei和ej都是每个 公司特有的，它们显然不相关。所以协方差为： 四、投资分散化的解释 第三节 CAPM的应用 在证券投资决策中的应用 进行证券分类 进行证券投资的积极管理 发现错误定价 课堂作业： 请根据上述基金开元的案例，计算并分析一只开放 式基金从其成立至今的组合调整情况。 四、?系数 资产价格与期望收益率处于不均衡状态，又称资产 的错误定价，这可以用?系数度量，其计算公式为： 式中E(Ri)：资产i的期望收益率，来自历史取样法 或情景模拟法；E’(Ri) ：资产i的均衡期望收益率， 即位于SML上的资产i的期望收益率，由证券市场线得 出，则： 如果某资产的?系数为零，则它位于SML上，说 明定价正确；如果某资产的?系数为正数，则它位 于SML的上方，说明价值被低估；如果某资产的?系 数为负数，则它位于SML的下方，说明价值被高估。 本章作业 提交阅读资料的研读报告 完成课堂作业 * * SML：E(Ri) = Rf + [ E(RM ) - Rf ] ×?i 时间 中信证券 收益率 沪深300 收益率 时间 中信证券 收益率 沪深300 收益率 2007-1 0.2768444 0.168678 2007-11 -0.208062 -0.1672 2007-2 0.0614989 0.066758 2007-12 0.0641316 0.126833 2007-3 0.1595257 0.093222 2008-1 -0.236922 -0.13448 2007-4 0.3725308 0.279292 2008-2 -0.077217 0.01172 2007-5 -0.080935 0.103757 2008-3 -0.164811 -0.18911 2007-6 -0.020525 -0.04172 2008-4 0.519619 0.044477 2007-7 0.2390032 0.185033 2008-5 -0.136226 -0.08785 2007-8 0.3559348 0.187476 2008-6 -0.301402 -0.22693 2007-9 0.0867513 0.053617 2008-7 -0.055184 0.004796 2007-10 0.0953366 0.019304 2008-8 -0.110177 -0.14743 - 0 . 3 - 0 . 2 - 0 . 1 0 0 . 1 0