经过2010年市场充分挖掘,中小盘成长股进入2011年后疲.doc

经过2010年市场的充分挖掘，中小盘成长股进入2011年后疲态尽显；而曾经策略会分会场门可罗雀的大盘周期股，估值优势在一季度受到市场相对一致的认可。以中证指数为例，中小盘代表——中证500指数一季度涨幅仅为1.29%，而大盘股代表——中证100指数一季度涨幅为4.41%。本文主要从资产配置、行业配置和重仓股等方面对基金一季报进行梳理，以寻找投资机会和基金选择上的线索。 基金整体小幅减仓，后市观点分歧加大 2011年一季度，上证指数从2800点一度跃升至3000点，整体上涨4.27%，从机械、家电到煤炭、有色，再到银行、地产，低估值个股展开了一波强劲的估值修复行情。但和“无限”的成长空间相比，估值修复的空间显得相对有限。因此，我们根据2011年一季报的数据发现，尽管市场在一季度末仍处短期强势行情阶段，但408只偏股型可比基金（即连续公布两个季度报告的基金，下同）的股票仓位较上一季度却出现了下降。以算术平均方法计算，2011一季度所有偏股型开放式基金平均股票仓位水平为82.24%，较上一季度下降2.22个百分点。封闭式基金、股票型开放式基金、混合型开放式基金平均股票仓位水平为分别74.49%、85.97%、73.43%，较上一个季度分别下降2.58、1.42和2.02个百分点。 如果进一步考虑单一基金规模的权重影响，我们以加权平均的方法计算偏股型基金整体仓位水平，一季度数据为82.18%，较上一季度下降2.34个百分点。 图表1：最近两个季度各类型可比基金股票仓位水平统计数据 封闭式基金 股票型基金 混合型基金 2011Q1 2010Q4 2011Q1 2010Q4 2011Q1 2010Q4 中位数 74.29 76.54 87.85 89.17 74.61 76.38 最大值 92.94 97.76 94.97 94.83 94.76 94.92 最小值 59.23 68.08 62.18 61.83 9.94 6.64 均值 74.49 77.07 85.97 87.39 73.43 75.45 离差 33.71 29.68 32.79 33.00 84.82 88.28 2：2008年以来偏股型基金股票仓位（加权平均） 图表3：2011年一季度偏股型基金增减仓频率分布图 来源：国金证券研究所 从上面的一系列数据不难看出，2011年一季度资产配置方向上，可以说整体是下调的，但幅度并不大，我们梳理了从2008年以来基金股票仓位平均水平（具体见图表2），单季增减仓幅度平均为5.03%，远高于本季度的2.34%（以加权平均方式计算），小幅度的减仓并不能充分说明公募基金整体对市场策略性看空，同时也证明选时并不是基金获取超额收益的主要手段。这一点，我们从基金季报中基金经理报告中的观点也能印证一二，我们抽样选取125只偏股型基金作为样本，从中摘取基金经理对后市的整体观点，发现认为后市震荡的基金占比仍为大多数（51%）；认为后市趋势向上的基金占比 为35%，较上一季度上升1个百分点；认为后市趋势调整的占比14%，较上一季度上升3个百分点。震荡市仍是目前的主流观点，对于方向上的清晰判断较上一季度有小幅增加。 图表4：基金经理对后市判断 来源：国金证券研究所 周期性行业关注度提升，未来增持空间仍存 2011年，根据所有可比基金行业配置数据统计，持有排名前五大行业为：机械设备（19.32%）、金属非金属（9.7%）、金融保险（9.7%）、食品饮料（8.01%）和医药生物（7%），医药生物行业退出前三大重仓行业。 2011年的估值修复行情，使得公募基金对周期股的持有比例较上一季度明显增加。采掘业、石油化工、金属非金属、机械设备、金融保险、房地产等周期性行业均出现不同程度的增持，而消费类行业——食品饮料、电子、医药、信息技术、批发零售等行业却出现不同程度的减持。整体看，2011年一季度，公募基金行业配置更趋均衡。 但从绝对配置比例看，由于中小盘股流动性上的限制，消费类行业整体仍处超配状态，采掘、金融保险等行业仍属明显低配的状态，未来周期类行业仍有较大的增持空间。从业绩统计也能看出，截止到2011年4月26日，今年以来398只开放式股票型基金和混合型基金中仅有11只基金业绩超越同期上证指数。 图表5：最近两个季度基金行业配置情况 行业名称 2011年一季度 2010年四季度 超配比例 占持股市值比例 超配比例 占持股市值比例 农、林、牧、渔业 -0.15% 0.97% 0.38% 1.81% 采掘业 -11.86% 6.96% -12.14% 5.90% 食品、饮料 3.88% 8.01% 4.50% 8.74% 纺织、服装、皮毛 -0.32% 0.94% -0.17% 1.13% 木材、家具 -0.0